全文可编辑-满帮集团-市场前景及投资研究报告-数字货运龙头，新能源重卡红利-worldreportmarket.pptVIP

海外公司报告|首次覆盖报告满帮集团（YMM）证券研究报告2025年03月19日投资评级数字货运龙头，享新能源重卡红利6个月评级买入（首次评级）数字货运龙头，盈利高增长满帮集团是国内跨城货运数字平台龙头，盈利高增长。满帮集团是国内领先的数字货运公司，主要从事跨城货运数字平台业务，收入主要来自会员费、经纪业务、交易佣金、增值服务。2022年开始抽佣覆盖率和佣金率快速上升，带动交易佣金收入快速增长，并使公司整体扭亏、盈利高增长。市场份额领先，抽佣比例上升数字货运平台能缩短车主接单时间、减少空驶里程、增加运费收入，降本增效是抽佣的基础。满帮集团在跨城数字货运的市场份额达到50%左右，远超竞争对手，并且优势还可能扩大，所以满帮集团有能力且正在提升抽佣覆盖率和佣金率，平均抽佣比例有望从2024年的1%上升到2027年的2.5%左右，带动净利润高增长。数字货运市场容量有限，龙头已经占据一半左右份额，难以容纳互联网巨头进入，提高佣金率的阻力较小。分享新能源汽车和智能驾驶红利新能源汽车运输和智能驾驶有望大幅降低运输成本，红利将由货主、车主、运输平台等分享。天然气重卡和新能源重卡销量快速增长，2025年初渗透率都超过20%，未来有望继续提高。如果2025年天然气重卡和新能源重卡销量都达到18万辆，那么数字货运平台的运费将下降62亿元左右。当车货双方自由交易，运输成本下降将大部分转化为运价下跌，货主享受大部分红利。我们认为，当数字货运平台参与定价，可以制定略微偏高的运价，使三方都能分享红利，避免燃油车亏损运输。盈利高增长，目标价17.52美元佣金率大幅上升、抽佣覆盖率小幅上升、数字货运平台渗透率上升共同驱动佣金收入高增长，有望带动满帮集团盈利高增长。预计2024-26年满帮集团净利润30.7、44.3、63.3亿元，同比增长39%、44%、43%。考虑到满帮集团2024-26年净利润增速40%左右，按照1倍PEG对应PE为40倍；可比公司2025年平均预期PE在20倍左右，取两者平均值，给予满帮集团目标PE30倍，对应目标价17.52美元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：公路货运市场萎缩风险，公路运价下跌风险，市场竞争加剧风险，监管要求降低佣金率风险，政府退税减少风险，现金贷利率过高风险，中概股退市风险，可比公司估值差异风险1

海外公司报告|首次覆盖报告内容目录1.数字货运龙头，盈利高增长..............................................................................................................41.1.发展历程与股权结构.................................................................................................................41.2.盈利模式与业务结构.................................................................................................................51.3.抽佣带动盈利高增长.................................................................................................................82.市场份额领先，抽佣比例上升..........................................................................................................92.1.货主降本、车主增效是抽佣基础...........................................................................................92.2.市占率领先，保障抽佣比例上升.........................................................................................112.3.利基市场，互联网巨头难以入局.........................................................