珀莱雅-市场前景及投资研究报告-国货化妆品龙头，突破百亿营收.pdf

[Table_StockInfo]买入（首次）

2025年05月26日

证券研究报告•公司研究报告当前价：91.45元

珀莱雅（603605）美容护理目标价：115.75元（6个月）

国货化妆品龙头，突破百亿营收大关

投资要点

推荐逻辑：1）国货龙头地位稳固，业绩增长稳定。公司作为本土化妆品公司龙

[Table_Summary]

头，24年营收首破百亿，品牌力强、渗透率高，长期增长确定性强。2）国内化[Table_Author]

妆品市场空间仍大，国货替代逻辑持续演绎。据艾媒咨询数据，我国化妆品市

场22-25年CAGR预计为6.2%，25年有望达到5791亿元，仍在持续增长上

升区间。另一方面本土品牌对于国际大牌的替代效应加强，24年双11珀莱雅在

天猫和抖音双渠道力压欧莱雅登顶。3）彩棠贡献第二增长曲线，彩妆领域表现

亮眼。公司彩妆品牌彩棠沿用珀莱雅大单品策略，快速增长，21-24年收入CAGR

为77.5%，25年连续4个月上榜天猫美妆GMV前十，领先一众国货彩妆品牌。

品牌力强劲，大单品持续升级。公司已摆脱过去本土品牌只能打造爆款产品的

劣势，成功通过多种营销方式推出核心大单品，并验证确实可行。不同于持续

[Table_QuotePic]

周期短暂的爆款，大单品消费者粘性高、复购率高，并且能够持续迭代升级，相对指数表现

目前红宝石精华已退出3.0，双抗精华已推出第四代。在核心系列之外，公司还珀莱雅沪深300

16%

持续拓展产品系列，覆盖更高价格带和消费人群，品牌力强劲，在与国际大牌

的竞争中仍表现出较强竞争力。7%

-2%

市场空间仍大，本土品牌弯道超车。我国化妆品市场空间仍在持续增长区间，

据艾媒咨询数据，22-25年的CAGR预计为6.2%，25年有望接近5800亿元。-11%

从海关数据来看，我国化妆品进口数量和金额却已出现连续三年下滑，24年进-20%

口数量和金额分别下降9%和8%，由此可见本土品牌正快速抢占市场份额。据-29%

青眼情报数据，23年国产化妆品销售额同比增长超20%，而以往占据主要市场24/524/724/924/1125/125/325/5

份额的欧美、日韩等国家进口品牌销售额均下滑。国货替代逻辑正持续演绎。数据：聚源数据

营销基因强大，彩妆领域表现同样亮眼。公司2019年收购化妆师彩妆品牌彩棠，

基础数据

沿用珀莱雅大单品策略，推出修容盘、腮红盘等核心产品，搭配国风设计的包

[Table_BaseData]

装，快速受到消费者青睐，24年彩棠营收超10亿元。据青眼数据，彩棠始终总股本(亿股)3.96

位列天猫彩妆品牌GMV前十，以仅国际品牌1/3价格的高性价比和更贴合中国流通A股(亿股)3.95

52周内股价区间(元)76.25-121.1

消费者肤质和色号的优势在彩妆领域快速发展，已跃居本土彩妆品牌前列。营