华润建材科技公司深度报告：华南水泥龙头，盈利拐点已现.pdf

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公司深度研究|华润建材科技2025年05月10日

索引

内容目录

投资要点5

关键假设5

区别于市场的观点5

股价上涨催化剂6

估值与目标价6

华润建材科技核心指标概览7

一、华南地区水泥龙头，聚焦主业转型升级8

1.1华南领先水泥、熟料及混凝土生产商，产业链一体化转型稳步推进8

1.2华润集团控股，实控人为国资委，央企背景有利下游订单获取9

1.3水泥主业延伸多元化发展，主要布局两广地区10

二、华南市场：国内水泥需求重点市场，供给有望收缩12

2.1需求端：基建端开始提速，粤港澳大湾区建设提供下游需求动能12

2.2供给端：新增产能大幅下降，超产政策、错峰执行落地有望促进供给收缩16

2.3价格及产量：两广地区提价落实情况较好，3月水泥产量同比高增17

三、财务分析：成本管控能力强化，自由现金流逆势回正19

3.1水泥量价齐跌致业绩承压，周期底部逐渐筑实19

3.2毛利率逆势提升彰显成本控制力20

3.3管理费用大幅增加拖累净利率，减值风险释放较为充分21

3.4负债率有所下降，自由现金流大幅转正22

3.5资本开支连续下降，高分红价值凸显23

四、盈利预测与估值24

4.1关键假设及盈利预测24

4.2相对估值26

五、风险提示26

图表目录

图1：华润建材科技核心指标概览图7

图2：公司发展历程9

图3：公司主营业务9

图4：公司股权结构（截至2024/12/31）10