海外债市系列之二：历史上的主权债务危机.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u欧债危机始末 5

危机起源（2009年）：希腊主权债务危机 5

危机蔓延（2010年）：从希腊到“欧猪”五国 6

葡萄牙：产业结构薄弱，财政刺激后政府债务激增 6

爱尔兰：银行业危机+房地产泡沫破灭，政府救助银行债务飙升 7

西班牙：房地产泡沫破裂引发银行业危机+政府债务危机 8

意大利：低增长+高债务的恶性循环 8

危机深化（2011年-2012年）：危机蔓延至核心国家，欧元区面临解体风险 9

俄罗斯主权债务危机始末 11

危机背景：苏联解体后的经济困境 11

危机导火索：亚洲金融危机和政治动荡 12

危机复盘 12

拉美债务危机始末 13

总结 15

风险提示 16

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图表目录

图1：欧洲主要国家10年期国债收益率 5

图2：希腊财政赤字率 6

图3：希腊政府债务占GDP比例 6

图4：葡萄牙财政赤字率 7

图5：葡萄牙政府债务占GDP比例 7

图6：爱尔兰财政赤字率 8

图7：爱尔兰政府债务占GDP比例 8

图8：西班牙财政赤字率 8

图9：西班牙政府债务占GDP比例 8

图10：意大利财政赤字率 9

图11：意大利政府债务占GDP比例 9

图12：主要欧洲国家赤字率对比 10

图13：2010年主要欧洲国家政府债务占GDP比例 10

图14：欧元兑美元走势 10

图15：主要欧洲国家10年期国债收益率变动 10

图16：主要欧洲国家股票指数走势 11

图17：主要欧洲国家股票指数走势 11

图18：俄罗斯财政赤字占GDP比重 12

图19：俄罗斯外债占GDP比重 12

图20：俄罗斯6个月国债收益率走势 13

图21：美元兑卢布走势 13

图22：美国有效联邦基金利率走势 13

图23：拉美国家外债规模及增速 14

图24：墨西哥外债中短期债务占比 14

图25：国家原油价格走势 15

图26：美元兑墨西哥比索 15

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表1：俄罗斯90年代GDP增速和通货膨胀走势 11

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历史上的主权债务危机是指主权国家因财政赤字、债务违约、货币崩溃或政治动荡等原因，无法履行对内对外经济承诺的系统性风险事件。我们梳理了近些年历史上具有代表性的主权债务危机案例，以史为鉴。

欧债危机始末

总的来看，欧债危机是2008年全球金融危机的余波，它既包含了单个国家的主权债务危机，也包括了银行业危机以及欧元危机。

梳理下来，该轮危机的传导链条包括：08年次贷危机全球经济低迷——欧洲旅游业受到冲击——爱尔兰、西班牙房地产泡沫破裂——爱尔兰、西班牙银行部门资产负债表恶化——政府救助银行业债务负担加剧、政府推出积极财政政策导致债务负担加重——南欧国家国债价格大幅下跌、希腊债务减记拖累核心国家银行业

——救助南欧国家导致德国财政负担加重等。

资料来源：图1：欧洲主要国家10年期国债收益率

资料来源：

Macrobond，

危机起源（2009年）：希腊主权债务危机

欧债危机的开端是希腊主权债务危机。2009年希腊新政府上台，揭露前任政府隐瞒财政赤字，希腊政府债务进一步上升，投资者担忧希腊无力偿债，恐慌情绪升温，希腊国际评级也被下调，三个月时间希腊10年期国债收益率从4.3上行到

了6，希腊再融资成本大幅增加，后不得不寻求外部援助。

2009年10月5日，希腊政府换届，乔治·帕潘德里欧就任希腊总理。新政府宣誓就职后，立即成立特别调查委员会，审查前任政府（2004-2009年）的财政数据。

2009年10月7日，财政部发布初步报告，揭露前任政府通过虚增税收、少报赤

字等手段隐瞒财政赤字，掩盖财政恶化的现状。原官方宣称的2009年财政赤字占

GDP6被修正至12.7，公共债务/GDP占比将达到113。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2009年12月8日-22日，惠誉、标普以及穆迪相继宣布下调希腊长期主权信用评级，希腊成为首个被降级的欧元区国家。

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2010年4月23日，希腊政府正式向欧盟和国际货币