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管理者过度自信与并购研究文献综述

一、管理者过度自信与并购决策

史永东等人（2006）研究发现企业并购决策和管理者过度自信显著正相关，管理者过度自信的企业实施并购比管理者非过度自信的企业实施并购的概率高20%左右[47]；在Roll（1986）的“自大假说”中，他认为大量的兼并收购是由于经理人的过度自信引起的[1]。傅强和方文俊（2008）以2003-2006年间在上海证券交易所上市的公司为样本，对我国上市公司高管人员过度自信与并购决策的关系进行了实证检验。研究表明管理者的自信程度与并购决策显著正相关，即过度自信的管理者会实施并购，管理者的过度自信是并购的重要动因之一[48]。姜付秀等人（2009）发现过度自信的管理者会发起更多的并购事件［45］。GervaisS，HeatonJ，OdeanT（2011）研究也发现，如果CEO过度自信，那么他会低估投资项目风险，采取更多的投资决策［49］；李善民等人（2010）研究也表明，管理者过度自信与并购决策显著正相关，而与并购绩效显著负相关[50]。过度自信的管理者之所以不断发起并购，是因为受到诸多因素的促进或激发，如现金流、股权激励、私利追逐、企业产权性质等因素都会强化管理者过度自信并激发管理者的并购欲望。王山慧等人（2015）认为当公司自由现金流充裕时，与管理者非过度自信的公司相比，管理者过度自信的公司的多元化水平更高，而且并购是多元化的手段之一[51]。EttoreCrOci,DimitrisPetmezas(2015)发现具有冒险激励的首席执行官更有可能进行投资收购，因为冒险激励助长了管理者的过度自信心理[52]；Edmans,A,Gabaix,X（2011)研究发现，如果授予风险厌恶的CEO更多的股权激励，股权激励会诱使他们去从事高风险的并购项目[53]；Sudarsanam,P.,Huang,J（2007)研究表明，股权激励与并购中的风险承担正相关[54]。而国内学者对股权激励是否能正向促进管理者过度自信的研究结论不太一致，如唐建荣等人（2014）研究发现，由于我国上市公司股权激励水平和强度较低，高管股权激励与企业并购决策的相关性不显著[55]；杜跃平等人（2016）以美国上市银行的数据进行研究，发现对CEO进行股权激励能减轻风险厌恶程度，增加了CEO实施风险并购的可能性[2]。

企业产权性质也能影响管理者过度自信进而影响并购，葛红玲等人（2015）研究发现，无论是国企管理者还是民企管理者均有过度自信心理倾向，但国企高管比民企高管更容易过度自信，更容易发起并购[56]。管理者对私利的追求也可能对管理者过度自信及并购产生影响，如施继坤等人（2014）研究发现管理者发起频繁并购的动机更多出于对私利的追逐，而管理者过度自信具有“杠杆效应”，强化了管理者实施高频率并购的意愿[57]。翟爱梅等人（2012）的研究表明现金流充裕，使管理者表现得更为过度自信，更容易发起并购[58]；黄凯迪（2014）等人的研究发现，管理者过度自信水平越高，企业越可能选择多元化并购，董事长和总经理两职合一、非独立董事比例、管理层持股比例均与企业选择多元化并购有正相关关系[59]。此外，管理者的个人特征也会影响管理者的过度自信心理，如男性管理者很可能比女性管理者更容易过度自信、年轻管理者比年长管理者更容易过度自信等等。

二、管理者过度自信与并购绩效

吴超鹏等人（2008）研究发现，对比首次并购失败的公司，首次并购成功的公司其后各次并购的绩效将呈较显著的下降趋势，这表明管理者可能因首次并购成功而过度自信[60]。章细贞等人（2014）研究发现，管理者过度自信与企业并购绩效负相关[18]，宋淑琴等人（2015）研究发现，管理者过度自信能够显著降低并购后的公司财务绩效和市场绩效；相关并购的并购绩效优于非相关并购；相关并购中管理者过度自信能够显著提高并购绩效，非相关并购中管理者过度自信能够显著降低并购绩效[6]。UlrikeMalmendier,GeoffreyTate（2008）研究发现，过度自信的CEO高估了他们创造回报的能力,常常呈现过度支付并进行破坏性并购，特别是在内部融资可行的情况下更为明显[61]。MatthewT.Billett,YimingQian（2008）探讨了CEO们的并购历史对并购的影响，研究发现，公开收购的负面公告效应主要集中在频繁高端交易中，这些收购具有价值破坏性，而且是由过去的收购经验促成的，CEO们频繁的高端交易验证了由自我归因偏差驱动的过度自信在并购决策中发挥了重要作用[62]。

参考文献

[1]RollＲ.Thehubrishypothesisofcorporatetakeovers[J].TheJournalofBusiness,1986，