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自由现金流量法的理论基础及模型构建分析案例综述

目录

TOC\o1-3\h\u205381.1理论基础 1

181691.1.1自由现金流量法理论 1

2373（1）固定增长模型 1

8311（2）两阶段增长模型 2

2961（3）三阶段增长模型 2

59931.2模型构建 3

119991.2.1我国白酒企业特点 3

4144（1）生产的白酒产品具有独特性 3

11023（2）无形资产作用力逐渐增强 3

15406（3）受经济、文化和政策因素影响较大 3

187051.2.2白酒上市公司价值评估方法的选择 3

290141.2.3收益法模型的选择 4

73371.2.4FCFF模型各参数的确定 4

15226（一）企业自由现金流的预测 5

5398（二）获利期限的确定 6

23751（三）折现率的确定 6

1.1理论基础

1.1.1自由现金流量法理论

自由现金流量法的分析思路是：企业价值评估需要严格遵照增量现金流量原则以及货币时间价值原则，这意味着不管何种形式的资产其最终价值是其所能够产生的预期现金流量的现值。该分析方法主要涉及两个基本的要点：第一，现金流量的浮动在一定程度上会使得企业价值出现一系列的变动，而利润却无法做到这一点；第二，若想使该模型在一定程度上更佳趋于完备，就势必需要考虑到货币时间价值的因素。运用自由现金流量法作为企业价值评估的方法，可以将企业的生命周期简要的划分为超速增长阶段和均衡状态下的稳定增长阶段，因此我们能够将企业价值进一步表示为：

企业价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值。

在实务中，由于企业预测期限存在一定差异性，可将自由现金流量法分为三种模型，分别是：固定增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。

（1）固定增长模型

企业价值=QUOTECF1γw-g

其中，CF1年的现金流量；rw—资本成本；g—固定增长率。

该模型的优势具体表现在运算程序不需要过多复杂的环节。它的适用条件是处于各部分体系构建相对来说较为完备状态下的企业，同时该企业的发展状况在一定程度上与现阶段的经济发展状况相一致。该模型的不利之处具体表现为其最终评估结果在大部分情况下是需要参考现阶段的经济增长率因素。而在大多数情况下，有关增长率的确定在一定程度上。

（2）两阶段增长模型

企业价值=QUOTEt=1nCFt1+r

其中，CFt第t期预测的现金流量；r—高速增长期的资本成本；rn稳定状态下的资本报酬率；gn—n年后固定增长率。

通过合理使用两阶段增长模型，务必需要明确高速发展阶段。从概念上进行分析可知，这一阶段的具体情况与企业产品的寿命周期及项目投资机会有着密不可分的关联性，然而却不能明确量化这二者之间的关系。

（3）三阶段增长模型

企业价值=QUOTEt=1nCF11+r

与其他模型进行比较可知，三阶段模型需要更多变量的输入。输入变量的增加在某种意义上意味着估价模型存在一定的可行性，然而从另一层面进行分析可知，由于影响最终结果的因素日趋复杂化，同时这些变量绝大多数均属于主观判断的结果，因此只要出现一定的偏差，在一定程度上会对价值评估结果产生较大影响。

以上各模型进一步研究了现金流量在预期不同时期变动情况下对企业价值的影响。在估价的整个阶段中，评估人员通过企业产品具体情况、科技发展完善度、产业发展现状、国民经济状况等因素的研究，能够简要明确企业在预期一段期间内的现金流量变动情况，并根据实际情况通过采用不同的估价模型展开价值评估。但按照上述具体情况，二阶段增长模型是现阶段绝大多数企业常采用的模型。

1.2模型构建

1.2.1我国白酒企业特点

白酒类企业与其他企业相比具有特殊性，在选择评估方法时需明确评估目的并结合其特点选择合适的方法。

白酒企业与一般企业性质一样，自主经营、自负盈亏，其价值取决于企业的持续获利能力。而在生产经营中，白酒企业有其自身的特殊性：

（1）生产的白酒产品具有独特性

白酒企业的主营业务是制造和销售白酒，白酒与其他商品不同在于，白酒生产工序较复杂、周期较长，白酒商品的储存年份越长，价值越高，且不存在折旧和实体性值。

（2）无形资产作用力逐渐增强

白酒企业中的无形资产表现为品牌、商标、研发技术等，占企业总资产的，且尚有不少未列入财务报表中的不可确指因素。白酒上市公司销售能力不仅与白酒品质有关，更在于企业长期积累和创造的品牌和商标作用力，尤其是高端白酒。

（3）受经济、文化和政策因素影响较大

白酒企业对经济形势比较敏感，白酒企业价值随外部经济环境的波动而波动。白酒具有传统性、民族性，是中国传统文化的体现。我国白酒消费不仅包括普通家庭消费，还与公务需求相关，尤其是高端白酒，直接受到国