资金无忧，关注利率下行触发因素.pdfVIP

债券策略

目录

1.长期以来，信用风险关注度超过利率风险4

2.债市运行长期或逐步完善宏观审慎机制，但短期债市重心

或仍在宽松交易7

3.曲线或向牛陡演变，继续关注久期价值和非活跃利率标的9

4.风险提示9

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债券策略

图表目录

图1：截各期限各债券换手率10DMA4

图2：以往宏观审慎政策工具更多关注信用相关风险4

图3：中债登托管债券规模变化，亿元5

图4：利率债久期持续抬升，但信用债久期长期低位6

图5：社会融资规模增速以及分项拆解,%6

图6：债券市场利率往往先于信贷利率下行7

图7：大型银行负债成本与长久期资产收益率存在倒挂风险7

图8：5月往往是信贷小月8

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债券策略

1.长期以来，信用风险关注度超过利率风险

人民银行在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》的《专栏4加强债券市场

建设支持债券市场健康发展》中强调了债券市场存在的短板不足，从债券市场宏观审

慎视角下更加重视利率波动影响，但主要都是长期机制，短期对债市影响可能有限。

一是市场投资者结构失衡，少数交易主导了多数定价；二是券种结构失衡，少数债券

占据了债券市场的流动性；三是税收制度干扰债市运行，部分具有免税优势的资管机

构可能交易属性偏强。但目前来看，以上不足之处，或者是长期以来历史沿革自然形

成，或者是沿用较久的制度规章，长期制度建设可能更多代表了债市健康发展的方向，

对债市的短期影响可能有限。

图1：截至各期限各债券换手率10DMA

利率债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上

国债1.32%0.60%0.66%0.97%1.83%2.40%

国开债0.75%0.52%1.80%0.86%13.52%0.32%

口行债0.