海螺创业利润及现金流迎来拐点，分红提升可期.pdfVIP

公司深度

投资案件

投资评级与估值

公司未来利润迎来拐点，预计2025-27年归母净利润分别为20.93/21.17/21.36

亿元，叠加现金流大幅改善，预计公司2025-27年公司自由现金流有望达15/21/21

亿元（若国补下发可进一步增厚现金流），分红潜力突出，我们按照分部估值法测算，

公司保守的合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22%，首次覆盖，给予“买

入”评级。

关键假设点

垃圾焚烧：公司垃圾焚烧项目经营稳健，尽管短期建造收入有所下滑，但伴随

项目持续投产，产能利用率持续提升，叠加未来国补确权及下发加速，我们预计公

司2025-27年收入分别为48.36/46.61/44.88亿元。毛利率方面，受公司建造收

入下滑及运营收入提升影响，公司毛利率逐步提升，我们预计公司2025-27年毛利

率分别为40%、42%、44%。

投资收益方面：行业自律+能源成本下降共振，海螺水泥利润有望企稳，预计

2025-27年应占联营公司损益维持13.16亿元不变。

有别于大众的认识

市场未充分认识到公司提分红的潜力。市场普遍认为公司垃圾焚烧主业资本开支

大，同时垃圾焚烧受国补应收款约束，现金流表现较差，且公司没有分红承诺，认为公

司没有提分红潜力。我们认为公司主业盈利稳定，伴随垃圾焚烧资本开支大幅下降，且

海螺水泥未来分红有望提升，我们量化测算得出公司自由现金流有望大增，未来具备较

高的提分红潜力。

股价表现的催化剂

公司自由现金流大幅提升，分红提升。

公司投资收益企稳，投资收益估值提升。

核心假设风险

垃圾焚烧现金流低于预期风险；海螺水泥盈利及分红不及预期风险；新能源业务亏

损风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想

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目录

1.公司核心资产为海螺水泥权益资产及垃圾焚烧6

1.1海螺员工持股平台，核心资产为海螺水泥及垃圾焚烧6

1.2伴随海螺水泥利润触底，公司业绩有望触底回升7

2.垃圾焚烧：经营稳健+capex下降，现金流明显提升9

3.权益资产：有望收5亿分红，权益价值迎重估12

4.其他资产：占比小，整体经营相对稳健14

5.投资分析意见15

5.1盈利预测及估值15

5.2风险提示17

请务必仔细阅读