新疆铝产业白皮书：资源禀赋筑成本优势，能源转型谱绿色新篇.pdfVIP

行业点评

投资案件

结论和投资分析意见

国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，看好2025年国内铝价上行趋势。成本端，氧化

铝供给边际宽松推动原材料成本快速回落，动力煤价格下跌推动电力成本下降，电解铝利润有

望走阔，板块向上空间进一步打开。建议关注成本改善明显的弹性标的神火股份，以及一体化

布局完备、业绩稳定的高分红标的天山铝业。

原因与逻辑

新疆是国内电解铝主产地之一，电力成本优势突出。受益于新疆煤炭资源丰富、开采成本

较低，新疆地区电力成本稳定，是我国目前电解铝主产地中电价最具优势的区域之一。新疆煤

炭资源预测储量达2.19万亿吨，占全国总量约40%，开采成本低。而电解铝生产需要大量电

力，其主要依靠煤炭发电，丰富的煤炭资源为新疆发展电解铝产业提供了充足的能源保障，可

有效降低电力成本。

新疆近年来新能源装机跨越式增长，有助于推动电解铝行业绿色转型。电解铝行业作为高

耗能行业，其绿色转型对实现“双碳”目标意义重大，《铝产业高质量发展实施方案（2025—

2027年）》提出2027年清洁能源使用比例目标达到30%。近年来，新疆新能源规模出现跨越

式增长，新疆引入电解铝产业，并引导其提高绿电消费比例，能够推动该行业从传统能源消费

向新能源消费转变，为全国电解铝行业的绿色低碳发展起到示范作用。另外，从可再生能源消

纳角度看，新疆引入电解铝产业，可借助其较大的用电规模，增加对新能源的消纳量。

电解铝供给刚性下格局向好，2025年氧化铝成本快速回落。供给端看，国内电解铝产能逼

近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能

源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好；成本端看，

2025年随着新增氧化铝产能投放及矿端供给改善，氧化铝价格快速回落，新疆区域内电解铝生

产所用氧化铝均从疆外采购，随着氧化铝成本改善，疆内电解铝产能利润有望得到明显修复。

有别于大众的认识

目前市场对新疆电解铝产业发展的担忧主要集中在三点，其一运输成本高，新疆地处我国

西北内陆，距离主要消费市场较远，铝产品运输成本较高，其二疆内铝土矿、氧化铝资源受

限，所需氧化铝原料完全依赖外省供应，其三新疆本地工业基础弱，对铝加工需求有限，铝水

转化率难以提升。我们认为，首先新疆地区优势在于能源成本洼地，电力是电解铝成本竞争力

的最关键因素，考虑运费因素后新疆电解铝生产成本较其他地区仍具有优势，其次随着25年新

增氧化铝投产，氧化铝供给已走向宽松，长期看供给过剩格局较难转变，氧化铝成本有望保持

低位，最后立足于“一带一路”倡议、区域协调发展等国家战略，“十五五”新疆区域投资有望

进入快车道，对铝材需求有望提升，此外可以将中亚市场作为突破方向，以提升新疆及周边铝

消费。

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