再论银行业投资框架及配置价值：新变革、新驱动、新认知.pdf

行业深度

投资案件

结论和投资分析意见

当下环境继续看好银行板块稳定、可持续、可预期的回报确定性。个股层面，重

点聚焦强区域β、利润增长预期稳定的优质区域型银行，以及股价修复滞后、今年基本

面有望好于同业的权重股份行。具体包括：重庆银行、苏州银行、中信银行、兴业银

行、招商银行、成都银行。此外，公募基金改革方案、指数投资等也会在一定程度利

好国有大行，推荐农业银行（A+H）。

原因与逻辑

传统框架基于“经济好才投资银行”本质适配经济上行阶段基于成长逻辑追求顺

周期弹性的进攻配置思路；而在经济转型、政策推动长期价值投资的背景下，银行板

块过去被市场忽视的ROE稳定性优势重新凸显，中长期资金入市带来的增量资金配置

也驱动当前显著低估的银行板块价值重估。

有别于大众的认识

市场仍拘泥于“经济好才投资银行”的固有框架误区，却低估银行深度超跌下仍

具备较大的价值重估空间。我们认为“经济再难高歌猛进≠银行不值得投资”，一方

面，银行ROE位居各板块前5而PE位居各板块最末，表明市场超前映射过于悲观的

盈利下行、风险暴露预期，但实际上低估了银行盈利稳定性（特殊地位下监管明确呵

护）、风险稳定性（充分认定且具备持续消化能力）。另一方面，银行背后的资金驱动

也由过去博弈阶段性业绩弹性的短期资金，转向关注稳定可持续回报的长期耐心资

本，这又是推动银行价值重估的重要驱动。

市场对银行增量资金驱动和持续性认识不足，我们认为在银行高股息优势凸显、

公募显著欠配的基础上，资金面有望持续受益。一方面，保险资金在“政策引导+破局

资产荒+平滑财务指标”诉求下，增量保费入市和权益资产配置比例上调均带来增量资

金；另一方面，汇金、国有资本等通过增持指数方式支持A股，利好银行为代表的权

重股；此外，公募基金改革下达标业绩比较基准重要性提升（主要以沪深300或中证

800为主），这对于权重较高但显著欠配的银行板块而言，可能有持续的资金面催化。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共31页简单金融成就梦想

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目录

1．传统银行业研究框架失效了吗？股价走势与经济预期似乎存

在明显背离7

2．为何大多投资者会踏空银行行情？认知和现实的错配10

2.1是否需要时刻博弈银行季度业绩：有必要保持关注，但要认识到“稳而

持续”远比“快而冲高”更重要11

2.2是否需要提前预设无法证伪的潜在风险：存量经营的特殊属性和不发生