【华西证券-2025研报】经济分析与资产展望：外扰不息、内运行稳，市场延续窄幅整理.pdfVIP

证券研究报告|宏观专题报告

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2025年06月01日

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外扰不息、内运行稳，市场延续窄幅整理

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——经济分析与资产展望05,26-06,01

评级及分析师信息

大类资产首席分析师：孙付

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投资要点:邮箱：sunfu@

SACNO：S1120520050004

►复盘：大类资产表现联系电话：021

海外：本周关税反复波动，美国国内博弈再现朝令夕改，除钢铁关税升级

联系人：杜树楷

外多数结果为短期暂缓，市场反应逐渐出现分化。海外权益主要股指多数

邮箱:dusk@

上行，其中德国DAX周中再创新高。韩国综指收涨4.07%。美股三大股

联系电话：021

指收涨，科技股涨幅明显，纳指上涨2.01%，月度来看领先其他大类资

产。美债收益率冲高回落，震荡下行。美元指数小幅回升。大宗商品全线

收跌，黄金受关税不确定性影响震荡下行。

国内：A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中小盘股表现较好，但轮

动迅速，中证1000上涨0.62%、北证50涨2.82%；恒指、恒生科技收

跌。中债利率总体平稳，长端有所回落。受美元指数走强影响，人民币汇

率周内微调。

►关税反转再反转；加息缩表预期致日债利率上行；

PMI显示5月国内经济总体平稳

1）5月PMI低位回稳：5月份制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分

点；非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点；建筑业继续保持

扩张，土木工程建筑业景气度较好，显示基础建设投资韧性较强。

2）特朗普关税反转再反转：5月28日，美国国际贸易法庭裁定特朗普关

税非法，“对等关税”与芬太尼关税将无效。特朗普政府上诉。次日，美

国上诉法院暂时恢复特朗普政府关税。尽管特朗普政府可能上诉成功，或

通过其他途径实施关税，但此次美国司法判决或使贸易谈判节奏放缓。

钢铁行业关税税率将提升。当地时间5月30日，美国总统特朗普表示，

将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日起生效。

3）日本长债利率上行：美国薪酬增长拉动消费导致通胀上行，为日本加

息打开空间。日本央行去年开启缩表加息，带动日本国债收益率持续上

行，且长端利率上行更为显著。

4）欧佩克+继续大幅增产：欧佩克+成员国同意将7月份的石油供应增加

41.1万桶/日，这也是连续第三次大幅增产，国际油价或将面临压力。

5）美国核心PCE回落：市场预计9、12月两次降息。美国4月核心PCE

物价指数年率录得2.5%，创2021年3月以来新低，市场预期为2.5%。

►资产展望：

权益：美国关税出现分化但目前多为延期暂缓，或为权益资产赢得一定空

间，A股或继续小幅整理。美股波动可能加剧。

中债利率：跨月因素消退资金利率将回落；债券利率维持目前水平震荡。

人民币汇率：保持稳定。

黄金：短期关税结果不明，但市场对频繁关税扰动或存在脱敏，避险情绪

无明显回升，或将保持震荡。

风险