永辉超市-市场前景及投资研究报告-极致预期差，龙头重估.pdf

零售行业发生了哪些新变化？

过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的

固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业

高度同质化问题，在渠道稀缺性不再，线上冲击到来的时代整个行

业因此陷入泥潭。近两年中国已出现“以买手制为核心”的新型零

售模式（胖东来/奥乐齐/Costco），在线下消费占比达70%的中国，

优质线下零售龙头有望复制美国1970s后/日本1990s后的故事，

成长出贡献长期高收益率，推动行业集中度提升的优秀零售公司。

永辉发生了哪些新变化？

永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式

人民币(元)成交金额(百万元)

具备在后消费时代长期快速增长的潜力：①货的改革：通过取消数

8.0012,000

十年入场费制度实现裸价采购，完全恢复选品话语权，降低不合理7.0010,000

高价，增加高质量商品；加工食品重视度大大提升，顺应老龄化+6.008,000

少子化趋势下加工食品需求，增加获客能力。②人的改革：通过优5.006,000

选门店点位+新增烘焙熟食品类，核心客群已从45岁以上忠于品4.004,000

3.002,000

牌的传统群体转换为25-45岁忠于价值的年轻群体，推动客单价

2.000

0000

提升，降低对传统大牌依赖。③场的改革：避开老城区，在收入较2222

3692

0001

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高和年龄年轻社区开店，全面升级卖场，增加人性化服务。2222

永辉在胖东来式改造方面具备独特优势：成交金额永辉超市沪深300

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①

中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入公司基本情况（人民币）

口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20项目202320242025E2026E2027E

年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模营业收入(百万元)78,64267,57457,104106,82112