风格钝化延续哑铃配置，关注gamma因子表现.docxVIP

证券研究报告

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内容目录

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可转债市场点评 4

市场一周走势 6

重要股东转债减持情况 8

转债发行进展 9

私募EB项目更新 9

风格策略：转债风格钝化，大额高评级略强 9

一周转债估值表现：转债估值震荡 10

风险提示 13

图表目录

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图1.电子行业指数基本回到4月3日附近 4

图2.近期银行转债表现不弱 4

图3.低价策略近期超额收益回暖 5

图4.双低策略近期超额收益回暖 5

图5.近期高凸性策略超额稳健 5

图6.截至2025.05.16小额高凸性策略仓位 6

图7.转债与权益市场表现 7

图8.申万行业指数一周涨跌幅 7

图9.转债一周涨跌幅 7

图10.转债一周成交额 7

图11.中证转债指数与成交额 8

图12.转债估值情况 8

图13.近一年来转债分评级回测结果 10

图14.高评级相对低评级转债收益率净值曲线 10

图15.近一年来转债分余额回测结果 10

图16.大额相对小额转债超额收益净值曲线 10

图17.近一年来转债分风格回测结果 10

图18.偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 10

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图19.分平价溢价率（单位：%） 11

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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图20.全口径溢价率（单位：%） 11

图21.偏债转债纯债溢价率中位数 11

图22.偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 11

图23.YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 12

图24.跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 12

图25.银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%） 12

图26.AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%） 12

图27.AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 12

图28.AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 12

图29.调整百元溢价率表现（%） 13

表1.大股东转债持有比例较高的发行人 8

表2.本周转债减持 9

表3.转债发行进展 9

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可转债市场点评

本周市场两大重要事件造成扰动：（1）5月10日至11日中美日内瓦高层会谈，

发布联合声明，对等关税暂停90天。本周对此市场反馈相对平淡。从对美敞口较高的电子、电新板块标的价格表现来看，多数个券已经pricein关税缓和预期，部分标的甚至已经逼近或超越前高。（2）前周公募基金新规落地，本周相较于基准持仓偏离较大的银行板块出现较大涨幅，并带动证券、保险等板块情绪。转债方面，银行转债表现突出，我们在前周周报《银行转债供需矛盾或加剧，大额转债稀缺性增强》已对此有说明。

图1.电子行业指数基本回到4月3日附近 图2.近期银行转债表现不弱

数据来源：， 数据来源：，注：累计超额从2025.01.01开始起算

市场风格钝化环境下，部分转债资金或资质下沉加配低价/双低标的。从本周转债风格表现来看，低价策略、双低策略超额均回暖，其中全周双低策略超额0.53pct、低价策略超额0.45pct。当前环境下权益市场方向模糊，转债股性收益方向不明确，同时年报风险缓解，转债风险偏好回暖，市场资金或从转债性价比触发做资质下沉，加配低价、双低相关标的。

从机构的视角来看，部分机构资质下沉难做，自下而上择券找alpha的胜率或相对更高。当前转债估值仍维持高位，低价、双低转债正股资质偏弱的居多，部分机构有波动性、回撤风险的考量，抑或对正股资质的要求，较难从低价/双低方向下手。这种情况下我们建议关注自下而上的筛选思路，从alpha的角度入手。个券方向上看，我们延续此前观点，保持中性仓位，哑铃配置：1）科技方面，中美博弈或仍是长期主线，自主可控仍有想象空间，关注半导体、机器人（汽零）、军工等自主开发方向相关标的；2）红利底仓稀缺性+正股景气性延续，尤其建议关注平价还有空间的银行转债；3)有化债诉求和能力的中低价转债标的。

图3.低价策略近期超额收益回暖 图4.双低策略近期超额收益回暖

数据来源：，注：累计超额从2025.01.01开始起算

数据来源：，注：累计超额从2025.01.01开始起算

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