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企业债券违约风险的研究

——基于ZETA模型及Fisher判别分析

姜俊聪

(广州商学院，广东广州511363）

摘要：文章采用理论分析与实证检验结合的方法，以76家公司的综合财务数据为研究基础，对债券违约企业与非违约

企业的财务特征进行研究，以ZETA模型参数变量和Fisher判别分析方法，搭建违约风险评估模型，对企业的违约风险实

施分析评价，并进行检验，以期为国家金融监管机构、金融机构和投资者等利益相关方提供科学的评价方法和决策依据。

关键词：违约；非违约；ZETA模型；Fisher判别分析

中图分类号：F275文献标志码：A文章编号：2096-0808（2024）28-0116-05

DOI：13.3969/j.issn.2096-0808.2024.28.023

目前，我国经济处于转变发展方式、优化结构的调整依托财务风险模型分析，特别是有关偿债能力指标的变化，

关键期，金融领域的改革也不断深化，其中，债券市场作但企业信用违约可能涉及多方面的因素，基于此，寻找一

为金融市场的重要组成部分，发生了翻天覆地的变化，特种涵盖多因素的风险度量方法，不但有助于监管部门和投

别是债券种类不断丰富、投融资监管的适度放宽，让债券资者及时识别出潜在风险，还有利于完善企业债券的违约

市场迎来了蓬勃发展时期。债券的发行有利于提高中央银防范和处置机制，恢复投资者的信心，更健康地引导债券

行货币政策自上而下的传导效率，稳定经济增长和促进结市场服务于融资需求，让其充分发挥造血功能。本研究选

构调整。据央行统计，截至2022年末，债券市场共发行各取近几年违约企业与非违约企业若干作为样本，以ZETA

类债券61.9万亿元，其中，公司信用类债券发行13.8万亿模型的变量为基准，以违约企业违约前相应变量的特征作

元。现阶段，经济增长下行压力增大，宽松性货币政策推出，识别，代入Fisher检验作判别分析，由此产生相应的预测

财务杠杆率迅速上升，随之带来了一定的系统性金融风险，模型，并随机选取若干样本作为检验工具，观察分类落点，

在转向高质量发展的过程中，对于企业发行债券提出了更判断归类准确程度，以此寻找一种既建基于财务风险模型，

高的要求，违约事件陆续曝光，债券市场的信用风险面临又能结合统计分析的风险度量方法，降低纯粹应用财务分

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不少挑战。析风险模型的误判概率。

债券融资具有独特的优点，如成本低、维持控股权、

一、研究基础

受限制较少等，可以预见，越来越多的企业将会依赖债券

市场筹集资金。然而，高评级发行主体陆续出现债券违约（一）数据来源

事件，并可能变得常态化和复杂化，且近几年受国内外宏本文的数据来源于东方财富网choice平台，以在我国

观因素影响，经济增长下行压力增大，债券违约风险日渐债券市场已发行信用债的企业为研究对象，选取首次违约

突出，因此，如何有效控制和管理公司债券的信用风险，在2022年的企业24家，在2021年的企业21家，合计35

合理化解伴随而来的金融风险，对我国经济平稳运行至关家违约企业编入组1（违约组）；随机选取截至2022年末

重要，也是目前债券市场风险管理的主要问题。现有大众未发生违约的33家企业编入组2