策略港股重估下A股定价如何演绎？.docx

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港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮 4

近期龙头企业赴港二次上市提振A股表现 6

背后是A股与国际估值体系的碰撞 11

A股定价的“港股化”有迹可循 15

港股重估蓄势待发，A股核心资产亦有望受益 19

风险提示 24

图表目录

图表1：2024年以来港股IPO市场呈现回暖态势 4

图表2：2024年至今A股和港股IPO数量对比 4

图表3：2024年至今A股和港股IPO募资规模对比 4

图表4：2024年以来A股和港股IPO行业分布 5

图表5：十家科技公司流通市值占比近30% 5

图表6：2025年至今港股市场日均成交额已经上升至2018年的2.8倍 5

图表7：相较于A股，港股首发表现分布更均匀 6

图表8：港股上市后一个月表现与首发表现分布接近，而A股明显右偏 6

图表9：去年以来赴港二次上市的内地龙头首发表现较强 7

图表10：美的集团港股上市前后AH表现 7

图表11：美的集团港股上市后AH溢价先收敛、后回升 7

图表12：美的集团港股上市催化AH家电板块上涨 8

图表13：美的港股上市前后港股家电相对A股家电先跑赢、后收敛 8

图表14：赤峰黄金港股上市前后AH表现 8

图表15：赤峰黄金港股上市后AH溢价先收敛、后回升 8

图表16：赤峰黄金港股上市催化AH贵金属板块上涨 8

图表17：赤峰黄金港股上市后港股贵金属相对A股贵金属表现更强 8

图表18：宁德时代港股上市前后AH表现 9

图表19：宁德时代上市催化AH电力设备板块上涨 9

图表20：截至5月28日，今年以来已在港股上市或计划港股二次上市的A股表现强于A股整体 10

图表21：近期配置型外资净流出A股放缓 11

图表22：区域配置型外资对A股仓位统计 11

图表23：2020年Δ景气vs超额收益解释力度为18% 12

图表24：2021年Δ景气vs超额收益解释力度为20% 12

图表25：2022年Δ景气vs超额收益解释力度为24% 12

图表26：但长期战略配置的锚是ROE/质量因子 12

图表27：PB-ROE视角中国权益资产在全球主要股指中仍偏低估 13

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表28：PB-ROE视角MSCI中国指数相对其它新兴市场仍折价约4% 13

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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图表29：近年来，A股呈现机构化趋势 13

图表30：2008年以来港股大盘股相对小盘股溢价近30% 14

图表31：A股小盘股相对中盘股、中盘股相对大盘股长期溢价 14

图表32：历史上三轮典型的外资增配中国资产行情：2014年沪深港通开通、2017年MSCI指数扩容、2020年全球流动性宽松 15

图表33：2014年沪深港通开通行情AH宽基指数和A股各行业表现对比 16

图表34：2017年MSCI扩容行情AH宽基指数和A股各行业表现对比 17

图表35：2020年全球流动性宽松行情AH宽基指数和A股各行业表现对比 18

图表36：A股、港股与美元指数收益率之间具有强负相关性 20

图表37：本轮ROE下行周期中，二线→一线→产业巨头ROE韧性逐级抬升 21

图表38：A股各行业北向配置情况：外资持续超配且当前外资配置系数处于相对低位的包括食饮、家电、医药等22图表39：自下而上筛选组合一览 23

港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮

5月20日，宁德时代在港股敲钟上市，发行价为263港元/股（较上市前一日A股收盘价折价约7%），募集资金规模410亿港元，其中基石投资者认购占比49.7%。上市当日宁德时代港股、A股涨幅分别为16.4%、1.2%，出现AH溢价倒挂，截至5月27日宁德时代港股相对A股仍有10.4%的溢价。

事实上，港股IPO市场自2024年就开始呈现回暖态势。2024年港股IPO数量70起，较2023年持平，募资规模878亿港元，较2023年增长92.8%。2025年至今IPO数量27起，募资规模771亿港元