行业开启深度整合，关注结构性机遇.docx

正文目录

行业概述：收入10年以来首次下滑，归母净利遭遇多重冲击 5

24年营收下滑、账期拉长导致归母净利润双重受损 5

24年杠杆率继续被动提升，归母净利率及周转率降低，ROE同比下滑 6

财务费用率提升较多，（经营性+投资性）现金流同比改善 9

细分板块：国际工程利润表现稳健，国内大基建韧性高于行业 12

业绩增长：仅国际工程实现利润同比增长 12

盈利能力：多板块毛利率有所提升，归母净利率普遍下滑 13

管理能力：期间费用率多有提升，央国企经营性现金流承压更多 14

债务结构：央国企带息负债压力显著增加 17

政策落地叠加基数走低，Q2-Q3有望迎来上行改善 19

建筑央企：国内经营承压，境外景气较好 24

重点推荐：优质央国企具备较好红利价值，产业服务迎成长机遇 28

风险提示 30

图表目录

图表1：2015-2024年建筑板块整体营收及同比增长率 5

图表2：2015-2024年建筑板块整体归母净利润及同比增长率 5

图表3：2016-2024年CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、归母净利同比增速 5

图表4：2017Q1-2025Q1建筑板块单季度收入同比增速 6

图表5：2017Q1-2025Q1年建筑板块单季度归母净利同比增速 6

图表6：2016-2024年建筑板块摊薄ROE走势 7

图表7：2016-2024年建筑板块毛利率和净利率 7

图表8：2016-2024年建筑板块总资产周转率 7

图表9：2016-2024年板块（存货+合同资产）/应收账款及票据周转率 7

图表10：2012年至今建筑板块四项财务数据的同比增速 8

图表11：2024年建筑板块关键财务数据同比增速情况 8

图表12：2016-2024年建筑板块资产负债率 9

图表13：2016-2024年建筑大基建板块与其余板块整体资产负债率 9

图表14：2018-2024年建筑板块四项费用率变化 9

图表15：2016-2024年建筑板块期末应收款及同比增速 10

图表16：2016-2024年建筑板块减值损失及占收入比重 10

图表17：2016-2024年建筑板块现金流量净额变动趋势 10

图表18：2016-2024年建筑板块收现比与付现比 10

图表19：2021-2025Q1单季经营性现金流净额 11

图表20：2022-2024年建筑行业各子板块营收增速 12

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表21：2022-2024年建筑行业各子板块归母净利润增速 12

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

图表22：2020-2024年设计咨询各子板块营收增速 12

图表23：2020-2024年设计咨询各子板块归母净利增速 12

图表24：五家省级基建设计院2016-2024年营收增速 13

图表25：五家省级基建设计院2016-2024年归母净利增速 13

图表26：2022-2024年建筑行业各子板块毛利率 13

图表27：2022-2024年建筑行业各子板块净利率 13

图表28：2024年相对2023年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT） 14

图表29：2022-2024年建筑板块各子板块期间费用率 14

图表30：2022-2024年建筑板块资产减值损失占收入比重 14

图表31：2022-2024年建筑行业各子板块管理费用率 15

图表32：2022-2024年建筑行业各子板块研发费用率 15

图表33：2022-2024年建筑行业各子板块财务费用率 15

图表34：2022-2024年建筑行业各子板块销售费用率 15

图表35：2022-2024年建筑行业各子板块（存货+合同资产）周转率 15

图表36：主要子板块当年新增（存货+合同资产）占营收的比重 15

图表37：2022-2024年建筑行业各子板块应收账款及应收票据周转率 16

图表38：2022-2024年建筑行业各子板块总资产周转率 16

图表39：2022-2024年建筑行业各子板块资产负债率 16

图表40：2022-2024年建筑行业各子板块流动比率 16

图表41：2022-2024年建筑行业各子板块经营净现金/营业收入 17

图表42：2022-2024年建筑行业各子板块投资净现金/营业收入 17

图表43：2016-2024年各子板块带息债务