流动性与机构行为跟踪：税期扰动资金面，观察央行操作.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u周度流动性跟踪 4

资金复盘：央行净回笼，降准落地，资金利率先稳后上行 4

存单复盘：存单二级利率小幅上行，核心买盘保持增持 5

下周关注：税期扰动资金面，观察央行操作 6

周度机构行为和微观结构复盘 7

机构行为复盘：基金中短信用做下沉 7

微观结构跟踪：债市杠杆小幅抬升 8

风险提示 10

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图1：央行投放和资金存量数据 4

图2：过去一周汇率情况 4

图3：新增国债发行进度 4

图4：新增地方债发行进度 4

图5：资金数量结构跟踪 5

图6：资金价格结构跟踪 5

图7：存单一级发行量情况 5

图8：存单一级发行价格变化 5

图9：存单二级交易量情况 6

图10：存单二级价格情况 6

图11：5月16日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今） 7

图12：基金和农商二级市场单日大额净买卖情况（不含存单） 8

图13：中长期债基久期 8

图14：基金长债久期指数（不含存单） 8

图15：农商行和基金长债久期指数对比（不含存单） 8

图16：债市杠杆率走势（周频） 9

图17：分机构净融入规模变化（周平均） 9

图18：大行净融出规模 9

图19：主要非银（基金+其他产品+券商+保险）净融入规模 9

图20：10Y国开-10Y国债期限利差 10

图21：1Y国开-R001利差走势 10

表1：5月第三周资金日历 7

周度流动性跟踪

资金复盘：央行净回笼，降准落地，资金利率先稳后上行

过去一周（2025年5月12日-2025年5月16日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：

1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期8361亿，央行投放7天期资金

4860亿，MLF到期1250亿，全周资金累计净回笼4751亿，7天OMO存量下降至4860亿。

2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率升值4个基点，逆周期因子运用幅度明显下降。

图1：央行投放和资金存量数据 图2：过去一周汇率情况

7D+14D逆回购，亿

2021

2022

2023

2024

2025

央行本周操作-4751亿

7.60

即期汇率-中间价*100：右 即期汇率 中间价

20

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

7.40

15

7.20

10

7.00

6.80 5

6.60

0

6.40

-5

6.20

01-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26

01-01

01-15

01-29

02-12

02-26

03-11

03-25

04-08

04-22

05-06

05-20

06-03

06-17

07-01

07-15

07-29

08-12

08-26

09-09

09-23

10-07

10-21

11-04

11-18

12-02

12-16

12-30

23-01

23-03

23-05

23-07

23-09

23-11

24-01

24-03

24-05

24-07

24-09

24-11

25-01

25-03

25-05

， ，

资料来源：资料来源：3、政府债进度跟踪：

资料来源：

资料来源：

按照发行起始日口径：过去一周，国债净融资5011.6亿，明显放量，年初至今净融资24005.2亿，完成全年计划的36%；过去一周，新增地方债（新增一般债+新增专项债）发行970.2亿，年初至今发行16899亿，完成全年计划的32.5%，地方债发行速度加快。

按照发行起始日口径：截至5月18日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.60万亿，完成全年计划的79.9%。

图3：新增国债发行进度 图4：新增地方债发行进度

国债净融资 2021 2022 2023 2024 2025

120%

新增地方债

2021 2022 2023 2024 2025

120%

100%

80%

60%

40%

20%

100%

80%

60%

40%

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资料来源：资料来源：W1W3W5W7W9W11W13W15