港股行业研究系列：一键布局稀缺创新药标的.docxVIP

图表索引

图1：增速降档阶段日本股市分行业表现 5

图2：药品原研机构所在地及当前研发阶段统计 6

图3：2019年以来license-out交易情况 6

图4：五大化药龙头研发费用率 8

图5：中证港股通指数成分行业分布（数据截止2025.5.16） 12

图6：中证港股通指数成分市值区间分布（数据截止2025.5.16） 12

图7：中证港股通创新药指数估值 13

图8：港股创新药指数估值比较-市盈率 14

图9：港股创新药指数估值比较-市净率、市销率 14

表1：“对等关税”以来，港股指数及各行业缺口修复情况 4

表2：2024年NewCo交易事件 7

表3：百亿以上港股创新药公司营收、净利润（数据截止2025.5.16） 9

表4：港股景气成长行业估值情况（数据截止2025.5.16） 10

表5：百亿以上港股创新药公司估值（数据截止2025.5.16） 10

表6：中证港股通创新药指数编制方案及基本信息 11

表7：中证港股通创新药指数前十大个股信息 12

表8：港股通创新药指数成分比较 14

表9：港股通创新药指数收益率、波动率比较 15

表10：景顺长城中证港股通创新药ETF产品信息 16

一、当前如何看待港股创新药投资价值？

4月2日特朗普政府宣布“对等关税”政策后，港股市场短期内遭受显著冲击，4月7日恒生指数、恒生科技单日分别暴跌13.2%、17.2%，但过去一个月（截至5月中旬）市场情绪逐步修复，直至关税谈判缓和，恒指已基本收复关税冲击造成的跌幅，新消费、部分高分红行业、以及硬件和软件服务也都已经修补缺口。相比之下，港股创新药板块虽然也有一点修复，但反弹幅度相对滞后——截止5月16日，港股医药生物行业、医疗设备与服务行业分别修复大跌缺口的81.7%、78.0%。

表1：“对等关税”以来，港股指数及各行业缺口修复情况

数据来源：，

当前时点，我们重申重视港股创新药的配置价值，原因在于：

增速降档阶段，出海并建立全球比较优势的产业大概率对应股市的超额收益。当前资本市场的关注焦点正悄然从传统的地产和政策周期转向更具长期战略意义的中美科技博弈。特别是在经历年初DeepSeek大模型横空出世带来的情绪提振后，

投资者开始系统性重估中国在关键技术领域的突围潜力。

事实上，海外经验同样表明，在增速降档阶段、传统周期趋于扁平化之后，能够带来股市长期超额回报的往往是其在全球建立产业优势的板块。

以日本市场为例，日本政府在80年代中后期推出了强力的内需扩大战略，但事后来

看，出口与出海仍是企业生存与发展的重要出路。1994-1995年日本出口产值对GDP贡献降至8%左右，但此后持续快速回升，危机后持续维持在12%以上；典型产业中，日本汽车出口数量在1995-1996年降至冰点，此后也再度融入全球分工，直至2010年代，日本汽车全球份额仍高居榜首，2023年才被中国超越。另一方

面，在内需战略实际成效不足但日元仍在升值通道的背景下，日本掀起海外投资建厂热潮，对外投资规模屡创新高。

整体来看，日本是产业和企业全球化战略十分成功的经济体；全球化也是日本增速降档之后企业实现ROE跃升的主要路径。股市表现上，以大跌后的1990年末为起

点，到2012年位置，仅有5个行业取得超额收益，其中4个来自典型的日本出海产业（汽车及上游的橡胶制品、精密仪器、医药）。

图1：增速降档阶段日本股市分行业表现

数据来源：Bloomberg，

中国创新药出海的全球竞争优势正在凸显。

近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力。据动脉智库数据，2020年创新药领域License-out交易

额仅约110亿美元，2024年1-10月已达成76笔交易，总金额突破511亿美元，交易数量和规模均呈大幅增长态势。这一突破主要体现在三个方面：一是交易结构升级，从早期的小分子药物授权转向ADC、双抗、siRNA等前沿技术平台输出；二是国际认可度提升，恒瑞、康诺亚等企业多次与默沙东、诺华等MNC达成重磅合

作；三是商业模式创新，2024年NewCo模式兴起，通过成立合资公司实现风险共担和深度绑定。

NewCo模式的兴起，进一步为原药企解决了融资难、变现难、研发风险大等问

题。NewCo是指国内授权方（通常为Biotech公司）与投资方（如海外VC基金或跨

国药企MNC）合作创建一个独立的新公司，常见的模式有合资型（原药企“技术/专利入股”）、剥离型（药企将某项技术或管线分拆）和成立特殊目的公司SPV。

相比于传统License-out，NewCo模式的优势包括但不限于：第一，增加融资和变

现渠