五矿资源资源雄鹰，从安第斯高原迈入价值重估路.docx

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内容目录

全球化金属矿企巨头，专注上游金属资产 5

海外运营历史悠久，重点发展铜锌业务 5

公司业绩受LasBambas矿山影响较大，24年困境反转初步显现 6

布局世界级矿山资源，项目均具备发展潜力 9

海外矿山生产铜锌镍为主，兼有多金属协同产出 9

LasBambas：公司主力铜矿项目，新项目开发形成增量 10

Kinsevere：从氧化矿向硫化矿过渡，矿权重续工作逐渐推进 13

DugaldRiver：资源不断转化，生产保持稳定 16

Rosebery：开采历史悠久，实施勘探项目延长矿山寿命 18

Khoemacau：公司里程碑式新项目，拥有强大扩建能力 19

巴西镍业：全球第三大镍赋存量，历史运营稳定 21

铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 22

供给：矿端干扰增加制约产出，矿冶矛盾突出 22

矿端：短期扰动事件频发制约产出，中期资本开支限制供给 22

精炼铜：加工费快速下滑，国内精铜高产量或难以持续 23

废铜：2025年国内再生铜供应有望增加，进口端或有所下降 24

需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长 25

传统需求：电网投资托底用铜需求，建筑地产领域拖累边际效应减弱 25

新兴需求：占比持续提升，平滑传统需求周期性波动 27

供需平衡：供紧需增，预计铜价中枢将稳步上行 29

盈利预测及投资建议 29

风险提示 31

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权结构图（截至2024年12月31日） 5

图3：2024年公司实现营业收入44.79亿美元 6

图4：2024年公司实现归母净利润1.62亿美元 6

图5：2024年LasBambas贡献公司整体营收的66.48? 7

图6：2024年LasBambas贡献公司整体EBITDA的77.82? 7

图7：2024年铜类产品贡献公司整体营收的73.86? 7

图8：2024年公司资产负债率降低至58.1? 7

图9：2018年以来公司贷款规模持续下降（亿美元） 7

图10：2021年以来公司经营费用占营业收入的比例增长较快 8

图11：2024融资活动现金流量净额由负转正（亿美元） 9

图12：公司海外项目主要产出铜、锌、镍产品 9

图13：LasBambas的产品可通过Matarani港出口 10

图14：2024年LasBambas铜精矿含铜产量位于近5年高位 12

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图15：2024年LasBambas营业收入同比降12.87? 12

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图16：2024年LasBambasEBITDA同比增14.15? 12

图17：Kinsevere位于刚果金东南部上加丹加省 13

图18：Nambulwa距离Kinsevere约30km 13

图19：2024年Kinsevere生产电解铜4.46万吨 15

图20：2024年Kinsevere实现营业收入4.24亿美元 15

图21：2024年KinsevereEBITDA扭亏为盈 15

图22：DugaldRiver位于澳大利亚昆士兰西北部 16

图23：2024年DugaldRiver锌精矿含锌产量同比升8? 17

图24：2024年DugaldRiver铅精矿含铅产量同比升4? 17

图25：2024年DugaldRiver实现营业收入4.62亿美元 17

图26：2024年DugaldRiver实现EBITDA1.69亿美元 17

图27：Rosebery位于澳大利亚塔斯马尼亚西海岸 18

图28：2024年Rosebery生产锌精矿含锌5.63万吨 19

图29：2024年Rosebery生产铅精矿含铅2.09万吨 19

图30：2024年Rosebery实现营业收入3.1亿美元 19

图31：2024年上半年Rosebery实现EBITDA1.23亿美元 19

图32：Khoemacau矿区情况1 19

图33：Khoemacau矿区情况2 19

图34：近年来全年矿产铜产量维持低增速（万吨） 22

图35：铜价通常领先于铜企资本开支 23

图36：铜矿产量跟随铜企资本支出 23

图37：近几年全球铜矿成本攀升趋势较为明显（美分/磅） 23

图38：近年