中国软件国际华为系列深度之十九：华为新阶段，鸿蒙与AI双驱动.docx

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投资案件

投资评级与估值

预计2025-2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元。采用相对估值法，选取同为华为链、商业模式以项目制开发、IT外包、硬件代工为主的中科创达、赛意信息、智微智能为可比公司，可比公司平均PE2025E为50x，考虑中软国际是港股公司，应给予折价，参考AH两地上市的TMT公司如中兴通讯、中芯国际等，平均HA折价率在56%，因此我们给予56%折价，目标市值为170亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

2023-2024年，由于大客户华为及宏观压力，公司收入存在压力。2025年起，受益于鸿蒙生态、AI产业趋势，公司将与华为合作的“1+3”业务作为重点发展方向，预计未来公司技术专业服务集团TPG、互联网信息科技服务集团IIG业务收入均将有所复苏。假设TPG25-27年收入增速为5%、10%、15%，IIG25-27年收入增速为5%、5%、5%，整体毛利率逐渐回升，25-27年分别为22.3%、22.6%、22.8%。

有别于大众的认识

市场认为，移动端OS安卓+苹果双雄格局较为稳固，鸿蒙OS受制于应用数量、用户习惯等，用户可能不愿切换，导致无法快速建立自身生态。我们认为，鸿蒙作为首个国产移动端OS，手机端OS发布后半年，PCOS上线，“1+8+N”生态版图完整，鸿蒙生态建立节奏超预期。且鸿蒙的万物互联、AI原生等特性，较传统OS产品体验有较大革新，有望快速渗透。

市场认为，中软国际商业模式主要为IT服务，边际成本递减效应弱，盈利水平天花板有限。我们认为，中软国际过往IT服务建立了高客户粘性，有望在稳定下游客户推广自研的鸿蒙PC、开源鸿蒙OS、算力运营、AI应用落地业务，实现快速增长。同时，通过自研产品收入占比提升，带动整体业务盈利水平的提升。

股价表现的催化剂

鸿蒙及开源鸿蒙OS通过安全可靠测评；企业加速部署AI应用。

核心假设风险

鸿蒙生态的崛起不及预期；企业IT投入意愿不足；行业竞争加剧。

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目录

TOC\o1-2\h\z\u华为链核心卡位，业务多元拓展 6

华为深度绑定，生态卡位优势凸显 6

业务板块清晰，TPG主导收入结构 8

业绩触底回升，长期动能蓄力 8

信创：华为先锋，鸿蒙生态全面革新 10

原生鸿蒙出鞘，生态版图速成 10

深开鸿协同，鸿蒙产品服务双线发力 14

鸿蒙PC剑指2B，信创市场率先破局 16

MetaERP实施落地，核心客户深度绑定 17

AI：算力运营与Agent实施双轮驱动 17

AIAgent全栈赋能，打通大模型落地最后一公里 18

算力运营破局，激活国产智算价值 19

盈利预测与估值 20

收入及毛利率预测 20

费用预测 20

利润预测及估值 20

风险提示 21

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图1：中软国际收入的增速和华为的收入增速呈现出相关性 6

图2：中软国际算力运营业务可提供全链路工具和服务 7

图3：中软国际分业务收入占比情况 8

图4：中软国际收入2024年企稳 9

图5：中软国际利润短期承压 9

图6：中软国际净利率、毛利率水平 9

图7：公司人效略有下滑 9

图8：中软国际员工人数变动情况（人） 9

图9：鸿蒙OS发展历程 10

图10：中国手机市场各操作系统市占率情况 11

图11：适配原生鸿蒙APP+元服务数量已达16000个 11

图12：开源鸿蒙OS/模组24年起快速增长 11

图13：鸿蒙生态设备发货量迅速提升 11

图14：华为MatebookFold鸿蒙折叠PC 12

图15：华为MatebookPro鸿蒙PC 12

图16：华为品牌PC分形态销量情况 13

图17：中国笔记本电脑市占率，华为第二仅次于联想 13

图18：深开鸿的开鸿BotBook（开发者版）助力开源鸿蒙开发者 16

图19：中软国际的AI业务架构 17

图20：中软国际AIAgentTask(mxn)战略 18

图21：中软国际西安昇腾智算中心成果进一步转化，在遥感领域落地 19

表1：华为是公司的第一大客户，2024年收入占比为