低利率下，固收资管业何去何从？.docxVIP

正文目录

低利率下，海外固收资管业经验 4

引言 4

日本的低利率时代（1997年至今） 4

日本央行低利率下怎么做？ 4

日本固收资管行业经历怎样的变化？ 5

日本政府采取哪些措施应对低利率对资管业的冲击？ 6

有哪些产品的创新值得借鉴？ 7

对我国有何启示？ 7

欧美的低利率阶段 7

美联储低利率下怎么做？ 8

低利率下欧美固收资管行业如何应对？ 9

中国台湾的低利率时代（1997年至今） 9

台湾央行低利率下怎么做？ 9

低利率下台湾固收资管行业如何应对？ 10

低利率下海内外固收资管变革与创新的启示 11

各经济体固收资管行业与产品，有何规律 11

固收资管产品创新，如何破局？ 12

如何对不同的投资人的各自偏好建立不同的产品策略 12

风险提示 12

图表目录

图表1:海外经济体多曾经历低利率区间（阴影为美联储加息阶段） 4

图表2:90年代日本央行政策利率与国债收益率变动（） 5

图表3:日本纯债基金规模与国债利率变动 5

图表4:90年代日本各类债基规模变动（十亿日元） 6

图表5:日本居民金融资产配置情况（十亿日元） 6

图表6:J-REITs股息率维持在较高水平（） 7

图表7:J-REIT与日经指数高度相关 7

图表8:美国联邦基金目标利率与国债收益率变动（） 8

图表9:美国居民金融资产配置情况（十亿美元） 8

图表10:DODIX配置品种 9

图表11:MWTIX配置品种 9

图表12:中国台湾政策利率与公债利率（） 10

图表13:海外债券ETF热度快速上升 11

图表14:台收益平准金机制运作原理 11

低利率下，海外固收资管业经验

引言

2024年以来，我国10年期国债收益率破2?，正式迈入了1开头的低利率时代。放眼全球，美国在2012、2016、2019-2021年，德国在2012-2022年，长

期国债利率都曾下探至1.6?及以下水平；日本（1997年-）、中国台湾（2008年

-）长债利率则长期处于1.6?以下水平。了解这些经济体利率快速走低后，固收资管行业的发展与产品创新，有助于为低利率环境下的资产配置总结经验。

图表1:海外经济体多曾经历低利率区间（阴影为美联储加息阶段）

ifind，方正证券研究所

ifind，方正证券研究所

资料来源：日本的低利率时代（1997年至今）

资料来源：

日本央行低利率下怎么做？

回顾日本90年代之后泡沫破灭的30年里，10年日本国债利率从8?左右的收益率持续下行，1997年下破2?，这一过程伴随着政策利率和经济增速的下滑而出现。日本央行也在90年代中期完成了利率市场化改革，建立了政策利率向广谱利率的传导机制，具体经历了三个阶段。

降息+贴现率调控，但传导效果有限（1990-1998年）：日本央行以再贷款利率（贴现率）为核心，1991年日本泡沫经济破裂后，央行连续9次下调贴现率，从6?降至1995年的0.5?，随着利率市场化推进，市场利率与贴现率的关联性逐渐弱化，倒逼政策框架改革；

零利率+量化宽松，以隔夜利率为锚（1999-2016年）：日本央行政策利率转向无抵押隔夜拆借利率，强化了利率传导机制。1999年日本首次实施零利率政策，将隔夜拆借利率目标降至接近零；2001年引入量化宽松（QE）后，通过购买国债和风险资产维持低利率环境；2006年短暂加息至0.25?，但2008年金融危机后重回零利率。

负利率+YCC，直接调控准备金成本（2016至今）：以超额存款准备金利率为核心。2016年日本央行引入负利率政策，对商业银行的超额准备金收取-0.1?的“税费”，旨在刺激资金流向实体经济；YCC的核心是通过购买特定期限国债，将长期利率（如10年期国债收益率）控制在目标区间内，日本央行自2016

年起将10年期国债收益率目标设为0?（波动区间±0.1?），2022年扩大至±0.5?。2024年3月结束负利率后，超额准备金利率上调至0?-0.1?，但仍维持宽松取向。

图表2:90年代日本央行政策利率与国债收益率变动（）图表3:日本纯债基金规模与国债利率变动

Wind,方正证券研究所Wind,方正证券研究所

Wind,方正证券研究所

Wind,方正证券研究所

资料来源：资料来源：日本固收资管行业经历怎样的变化？

资料来源：

资料来源：

伴随着利率的快速下行，日本固收资管行业经历了扩张-收缩-部分纯债产品消失的过程，大概也经历了三个阶段。

风险偏好大幅下降，利率快速下行期的繁荣（1990-2003