两轮科技牛市的对比复盘：科技浪潮更迭中的螺旋式上升.docx

目录

为什么要做对比 4

以美股科技为鉴：从“四骑士”到“七巨头” 5

美股AI牛市的复盘 5

市场表现复盘：涨得多、调得猛、集中度高 5

涨得多：技术奇点时刻打响科技股领跑发令枪 6

调得猛：AI技术加速情绪资金流动 8

集中度高：Mag7领跑的结构牛市 9

行情核心驱动因素：AI技术革命的三重赋能体系 10

用七巨头来描述这轮牛市 15

回顾90年代互联网泡沫 18

当时发生了什么 18

90年代互联网泡沫的驱动因素 19

用四骑士来描述互联网泡沫行情 22

港股：他山之玉，也可以是我山之玉 25

港股的AI行情复盘 25

港股行情的驱动因素分析 27

用本土的四大天王组合描述港股行情 29

对比与展望 32

图表目录

图1：美股三大股指本轮AI行情的走势（右轴标普500） 4

图2：港股指数2023-2024走势比较（以2022年12月为基准） 5

图3：主流应用平台突破百万用户门槛的时间 6

图4：Magnificent7组合总市值占NASDAQ100比例 7

图5：美股2023-2024指数走势比较 7

图6：美股标普500和纳指成交量变化 8

图7：美股标普500和纳指换手率变化幅度对比 8

图8：英伟达和Mag7自2022年10月以来的股价走势（以2022年10月数据为基准） 8

图9：纳斯达克CapEx总量从2021年开始持续增长，至2024Q4达峰（单位：百万美元） 11

图10：MAG7CapEx总量和中位数自2020年以来均呈逐季抬升的趋势（单位：百万美元） 11

图11：MAG7CapEx总值和中位数增速自2020年以来呈季度性波动，但2024年逐季加速 11

图12：Mag7盈利占纳斯达克比例变化趋势与CapEx占比（右轴）变化一致 12

图13：从2023年开始，Mag7的净利润开始有显著提升（单位：百万美元） 13

图14：Mag7CapEx总值增速和营收增速和NASDAQ营收增速 13

图15：疫情后美国联邦基金目标利率走势（%） 14

图16：美国:国债收益率:10年:季:中间值 14

图17：标普500股权风险溢价 14

图18：美股三大股指市盈率对比 15

图19：技术指标：RSI超买超卖（以2022年9月为基准） 15

图20：AI产业链层级 16

图21：90年代互联网市场行情中美国三大股指涨跌幅对比 19

图22：90年代美国互联网普及率 20

图23：美国:固定资产投资:信息处理设备和软件 20

图24：美国:PPI:半导体和其他电子元件制造 20

图25：Gartner曲线（2024新兴技术版） 21

请务必阅读正文后的声明及说明图26：美国：联邦基金目标利率 21

请务必阅读正文后的声明及说明

请务必阅读正文后的声明及说明图27：美国80-90年代经济数据变化 21

请务必阅读正文后的声明及说明

图28：90年代美国科技产业对GDP的贡献 22

图29：美国:全要素生产率:不变价 22

图30：互联网泡沫初次破灭之后，仍不改巨头的capex增长趋势 23

图31：四骑士CapEx增速和净利率变化趋势对比 23

图32：四骑士的CapEx、净利润、营收占NASDAQ板块比例 24

图33：四骑士的capex和盈利/营收的增速对应 24

图34：港股指数2014年12月至2025年5月涨跌幅趋势图 26

图35：驱动恒生市场上涨的行业2017vs2025 26

图36：相比于盈利和流动性，风险偏好对此轮上涨贡献最显著 28

图37：中美利差和港股走势自2023Q4开始背离 28

图38：中美利差和港股估值自2023Q4以来加速背离 28

图39：港股四大的资本开支于2024年Q3开始反弹 30

图40：港股四大CapEx增速和净利率变化趋势对比 30

图41：港股四大的CapEx、净利润（右轴）、营收占恒生科技板块比例 31

图42：港股四大的CapEx和净利润（右轴）/营收的增速对应 31

图43：2023-2030E中国AI广告营销业务市场规模预测 33

图44：AI在广告营销行业的主要应用形式 34

图45：AI在广告营销行业的发展方向展望 34

表1：AI行情中的五次回调 8

表2：Mag7的对比（百万美元） 16

请务必阅读正文后的声明及说明为什么要做对比

请务必阅读正文后的声明及说明

科技时代的重心不仅是技