东方电热深度报告：PTC电加热龙头，人形机器人领域打开成长空间.docx

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正文目录

TOC\o1-3\h\z\u公司简介：PTC电加热器龙头，开拓预镀镍钢业务 4

深耕热管理领域多年，公司股权结构稳定 4

主营业务：电加热领域多元发展，新能源业务发力明显 5

家用及工业PTC基本盘稳固，拓展新能源车应用场景 9

家用PTC基本盘稳固，拓展工业电加热应用场景 9

行业：家用空调成熟市场预期微涨；工业占比持续走高 9

公司：创新家电用铲片式PTC，拓展熔盐储能及半导体电加热 10

新能源电加热：行业仍处增长阶段，公司占据核心供应商地位 11

行业：新能源车渗透率提升，PTC加热器为主流加热方式 11

公司：规模国内前二，布局全应用场景 12

预镀镍材料先行者，快速切入人形机器人赛道 13

锂电池材料：电池壳预镀镍钢带空间广阔 13

4680大圆柱电池驱动需求，预镀镍钢带为壳体必需 13

预镀镍材料行业空间广阔，2025年全球需求65万吨 14

公司：工艺领先且完整，产品性能接近进口而价格优势明显 14

技术积累及客户资源深厚，快速切入人形机器人领域 16

人形机器人放量在即，技术迭代与商业化进程显著提速 16

预镀镍材料契合机器人需求，设立人形机器人子公司抢占先发优势 16

新能源装备：技术壁垒较高，公司产品放量 18

多晶硅行业：我国产量迎高峰，行业集中度高且仍持续提升 18

公司布局：多晶硅还原炉及冷氢化辐射式电加热器 18

盈利预测与估值 20

盈利预测 20

估值分析与建议 21

风险提示 23

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图表目录

图1：公司股权结构稳定，家族成员合计持股公司33.61% 4

图2：公司主要业务覆盖家用电器元器件、新能源和光通信材料三大领域 6

图3：新能源业务持续贡献收入，公司毛利率稳步回升 7

图4：公司归母净利润自2019年后持续增长，2024年有所下滑 8

图5：2024年净利率下滑主要因资产处置收益减少 8

图6：ROE变动主要受销售净利率影响 8

图7：我国家用空调市场同比增速自24Q3起逐步回暖 9

图8：2025我国空调市场规模有望实现稳中有增 9

图9：我国整体电加热器产值规模稳步增长 10

图10：我国工业领域电加热器市场规模占比持续走高 10

图11：铲片式PTC加热器采用一体化结构 10

图12：熔盐储能利用熔融盐作为储热介质，公司产品熔盐电加热器为其核心设备 11

图13：我国新能源汽车销量处于快速增长阶段 11

图14：我国新能源汽车PTC市场规模近年维持平稳 11

图15：热泵制热的原理是将车外热量“搬运”至车内 12

图16：PTC加热器会影响汽车续航里程，但仍为主流加热方式 12

图17：预镀镍钢基带对工艺的要求更高 13

图18：预镀镍电池钢壳具有充放电性能良好、成品率高等优点 13

图19：预计自2025年起人形机器人产量高速增长 16

图20：2018-2023我国多晶硅产量呈现向好趋势，2024增速放缓 18

图21：公司多晶硅冷氢化用辐射式电加热器 18

表1：公司高管技术背景深厚，管理层经验丰富 5

表2：特斯拉4680电池产能规划（不完全统计，截至25Q1），其中两座工厂已投产 13

表3：全球主要大圆柱电池企业投产规划，产能接近500GWh 14

表4：2025年全球预镀镍需求量约为65万吨 14

表5：公司预镀镍钢带力学性能与进口同类产品性能接近 15

表6：公司预镀镍钢带漏铁率与进口材料性能接近 15

表7：预镀镍材料契合人形机器人材料需求 17

表8：预计公司新能源装备制造业务、锂电池材料业务快速增长 21

表9：公司2025-2027估值低于行业平均水平 22

表附录：三大报表预测值 24

公司简介：PTC电加热器龙头，开拓预镀镍钢业务

深耕热管理领域多年，公司股权结构稳定

公司自1992年创立以来一直专业从事高性能电加热器及其控制系统的自主研发、生产与销售，广泛拓展电加热技术上下游应用领域，已发展成为电加热行业技术先进、规模领先、品种齐全的龙头企业。截至2024年，公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商、国内前二的新能源汽车PTC电加热器企业、国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商。

公司的发展历程可分为以下三个阶段：

第一阶段（1992-2011）：民用电加热器起家，转型工业用电加热器。东方电热公司于1992年成立，以民用电加热器为起