2025年4月债券托管数据点评：交易盘增持利率债保险减持金融债，非银杠杆继续抬升但仍处低位.docx

目录

一、同业存单与利率债净融资明显下滑4月债券托管增量大幅收缩 4

二、4月交易盘继续增持利率债保险公司减持金融债券 4

三、4月非银杠杆率继续回升但仍处于历史低位附近 9

风险因素 10

图目录

图1：4月债券托管环比增幅环比大幅下降 4

图2：4月各类利率债和同业存单托管增量环比均下降 4

图3：4月分机构主要券种托管增量比较 5

图4：4月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 5

图5：4月广义基金分券种托管环比增量比较 5

图6：4月广义基金相比存量对同业存单的增配力度下降 5

图7：4月证券公司分券种托管环比增量比较 6

图8：4月证券公司相比存量对国债、政金债的增配力度上升 6

图9：4月保险公司分券种托管环比增量比较 6

图10：4月保险公司相比存量对上清所金融债券的减配力度上升 6

图11：4月境外机构分券种托管环比增量比较 7

图12：4月境外机构相比存量对同业存单的增配力度上升 7

图13：4月其他机构分券种托管环比增量比较 7

图14：4月其他机构相比存量转为减配地方债 7

图15：4月商业银行分券种托管环比增量比较 8

图16：4月商业银行相比存量转为增配地方债 8

图17：4月信用社分券种托管环比增量比较 9

图18：4月信用社相比存量转为增配同业存单 9

图19：根据测算4月债市杠杆率环比上升至107.1% 9

图20：4月证券公司、保险与非法人产品杠杆率均回升 9

一、同业存单与利率债净融资明显下滑4月债券托管增量大幅收缩

4月债券总托管规模环比上升16077亿元，较3月大幅少增10479亿元，主要是受到各类利率债和同业存单净融资规模均大幅收缩的影响，而信用债和商业银行债券的托管存量环比转为上升。具体来看，利率债方面，4月国债到期规模增幅大于发行规模增幅，托管增量较上月下降3145亿元至2660亿元；4月地方债发行有所放

缓，地方债托管增量较上月下降1847亿元至7069亿元；4月政金债到期规模继续上升，而发行规模变化有限，

托管增量较上月下降1009亿元至132亿元。信用债方面，4月中票、短融券发行规模上升到期规模小幅下降，

中票托管增量环比上升533亿元至1100亿元，短融券托管量环比由上月的下降278亿元转为增加336亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降478亿元、323亿元，降幅与上月相差不大。此外，4月同业存单发行规模降幅明显大于到期规模降幅，托管增量较上月大幅下降7371亿元至3779亿元；商业银行债券发行规模较上月上

升而到期规模下降，托管量环比从上月的下降53亿元转为增加1889亿元，而非银债券托管增量较上月下降372

亿元至76亿元，信贷资产支持证券托管规模环比降幅扩大至323亿元。

图1：4月债券托管环比增幅环比大幅下降 图2：4月各类利率债和同业存单托管增量环比均下降

亿元

40000

30000

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0

2023-042023-06

2023-04

2023-06

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2023-10

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2024-02

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2025-02

2025-04

中债登环比增量 上清所环比增量总托管环比增长（右）

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

亿元

12000

8000

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-4000

2025-04 2025-03 2025-02 2025-01

资料来源:中债登，上清所，

资料来源:中债登，上清所，

二、4月交易盘继续增持利率债保险公司减持金融债券

4月上旬在中美贸易摩擦持续升级的影响下债券市场明显走强，中旬以后随着贸易战紧张态势缓和债市重回震荡，全月来看收益率曲线呈现牛平走势。在此背景下，机构行为仍然呈现出了交易盘需求偏强、配置盘偏弱的特征，但各类机构的行为与3月仍然出现了一定的差异。受到存单利率大幅走低的影响，广义基金、券商与其他机构对于存单的配置需求均有所下滑，但交易盘对于利率债的增持意愿则继续增强。如果剔除买断式逆回购与债券供给因素的影响，4月商业银行对于债券的规模配置动力略有上升；但随着利率中枢回落，保险机构的增持意愿则有所减弱，尤其是对上清所金融债券的减持力度明显上升，这可能也受到了部分机构受到会计准则后续调整的影响兑现了部分浮盈。

图3：4月分机构主要券种托管增量比较 图4：4月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布

亿元

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