2025年4月社融数据点评：政府加杠杆，缓解企业压力.docx

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社融增速反弹：政府债持续支撑

社融增速反弹：政府债是主要贡献。根据1-4月的数据，2025年4月新增

社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿；带动社融存量增速边际抬升至8.7%，

为2024年3月以来新高。

4月社融同比大幅多增，一方面受到去年同期低基数影响（去年4月新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。1-4月政府债净融资4.85万亿元，推算4月政府债净融资9762亿元，同比多增超1万亿

元。财政部于4月24日启动特别国债发行，发行节奏较2024年提前约一个月，同时债务置换工作持续推进。总体上，在一季度前置发行的基础上，二季度以来政府债发行继续提速，体现了对稳增长、稳内需的政策端支持。此外，企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，较3月边际改善，一定程度上与债券利率边际走低有关。

人民币贷款阶段性偏低。4月投向实体的人民币贷款新增844亿元，同比少增2505亿元。非标融资方面，未贴现银行承兑汇票净融资额同比少减1697

亿元，委托贷款同比多减92亿元，信托贷款同比多减219亿元。

图1：2025年4月社融存量增速提升至8.7%（前值8.4%）

) 社融存量:同比

) 社融存量:同比

社融存量:同比(减政府债)

贷款余额:同比

14

12

10

8

6

数据来源：，国泰海通证券研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8图2：政府债同比多增1.07

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2025年

2025年4月同比

2025年3月同比

10000

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

人民币

外币贷

委托贷

信托贷

未贴现

企业债

政府债

股票

贷款

款

款

款

银行承

券

券

兑汇票

数据来源：，国泰海通证券研究

信贷：票据融资支撑

4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，其中企业票据融资是4月信贷的主要支撑（新增8341亿元）。4月作为传统信贷投放小月，贷款增量规模环比回落。

除去季节性因素，4月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓；三是3月短期贷款大规模冲量投放后，在4月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢复仍需提振。

图3：2025年4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元

元）20182022201920232020

元）

2018

2022

2019

2023

2020

2024

2021

2025

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

数据来源：，国泰海通证券研究

图4：4月非金融企业贷款同比少增2500亿元（亿元）

2025年4月同比 2025年3月同比

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

居民贷款 居民短贷居民中长贷企业贷款 票据融资 企业短贷企业中长贷

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数据来源：，国泰海通证券研究

具体的，4月企业信贷新增6100亿元。其中企业中长贷新增2500亿元，同

比少增1600亿元；企业短贷减少4800亿元；票据融资新增8340亿元，同

比少增40亿元。

企业中长贷表现继续受地方政府债务置换的影响。去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿，今年1-4月又发行近1.6万亿元，还原

后4月贷款增速或仍维持在8%以上。不过4月以来用于置换的特殊再融资债发行节奏已在放缓，预计接下来对贷款的拖累将逐步改善。

月企业短贷新增1.44万亿元，为历史同期新高，一定程度上与月末时点，

银行为满足信贷指标要求集中冲贷有关，而在跨月后贷款集中到期使得4月短贷规模回落。另外，4月票据融资规模依然较高，边际上仍体现了银行以票冲贷的需求。

图5：4月企业中长贷新增2500亿元，同比少增1600亿元（亿元）

2018 2019 2020 2021

400002022

2023

2024

2025

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

Jan Feb Mar