雅迪控股-市场前景及投资研究报告-政策驱动，景气度上行，龙头盈利，修复可期.pdf

证券研究报告|首次覆盖报告

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20250610

年月日

雅迪控股（01585.HK）

政策驱动景气度上行，龙头盈利修复可期

以旧换新叠加新国标落地，行业需求有望重回快速增长区间。预计行业买入（首次）

2025/2026年销量5600/6175万辆，同比+12%/+10%，未来行业稳态需股票信息

求接近6500万辆。主要受益于：1）以旧换新政策补贴力度大，截至2025

年4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，平均单车补贴金额行业汽车零部件

688元，据中国自行车协会监测，行业一季度产量同比+25%，刺激效果06月06日收盘价（港元）12.36

显著，后续换购需求有望加速释放。2）2024版新国标将于今年9月实施，总市值（百万港元）38,472.32

新增防火、防电池篡改的要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门总股本（百万股）3,112.65

槛，预计行业Q2-Q3老国标车型需求有望维持旺盛。其中自由流通股（%）100.00

30日日均成交量（百万股）9.65

行业格局：头部车企优势明显，未来市场份额有望稳中有升。龙头公司雅股价走势

迪/爱玛在产品价格带、渠道方面优势明显，市占率大幅领先同行，2024

年分别销售1302/1070万台，对应市占率26%/21%，合计市占率达47%。雅迪控股恒生指数

40%

展望未来，通勤场景（占比约50%）与娱乐场景（30%）构成电动两轮客

户的核心基本盘，其中：1）通勤场景以刚需为主导，对产品性价比、续航26%

能力及渠道便利性高度敏感，我们预计雅迪、爱玛凭借规模化制造降本、12%

下沉渠道网络及长续航技术构筑护城河，形成绝对主导地位；2）娱乐场景-2%

更注重品牌调性、外观设计及智能化体验，用户愿为个性化支付溢价，新

势力品牌例如九号等公司具备先发优势，而雅迪、爱玛等传统车企亦通过-16%

车型、营销手段快速迭代，缩小差距。-30%

2024-062024-102025-022025-06

公司经历前期激进扩张与2024年深度调整，销量、盈利能力均有望快速

修复。1）渠道侧面，公司2024年受新国标影响，老车型清仓去库，致使

渠道压力较大。2025年以来，随着新国标落地、以旧换新的推进，我们预

计公司终端渠道已恢复至健康状态，叠加摩登等新产品序列上市，后续销

量增长潜力有望恢复。2）与销量趋势一致，