影石创新-市场前景及投资研究报告-全景相机冠军，运动相机成长可期.pdf

公司简介

公司为全景/运动相机行业龙头企业,17-24年营收CAGR达60%，

归母净利润CAGR达70%。25Q1营收同增40.70%，归母净利润同降

2.50%，主要系公司推进全新产品线开发、技术升级及拓展，同时

加大线上营销、线下展会活动及直营店等方面的市场推广投入，研

发销售费用率增长。预计25H1营收32.14-38.15亿元，同增

32.38%-57.10%；净利润4.94-5.83亿元，同比变动-4.65%-12.49%。

投资逻辑：

受益户外运动者数量增多、社交网络视频普及，根据招股说明书及

FrostSullivan，运动相机市场规模逐步增长，从2017年139.3

亿美元增长至2023年314.4亿美元，CAGR达13.8%；全景相机凭

借捕捉视角全面、创意多变且内容适配于各类终端设备等优势，23

年出货量为196.0万台，同比+30.1%，随着在户外运动、远程医公司基本情况（人民币）

疗、智慧城市等专业领域不断渗透，市场规模将进一步扩大。项目202320242025E2026E2027E

公司为全景相机全球龙头，运动相机品类加速替代海外品牌。根据营业收入(百万元)3,6365,5748,71812,26916,258

招股说明书及FrostSullivan，2023年公司在消费级全景相机市营业收入增长率78.16%53.29%56.39%40.74%32.51%

归母净利润(百万元)8309951,1151,4641,775

占率为67.2%，排名全球第一，运动相机品类加速替代境外供应商，归母净利润增长率103.66%19.91%12.10%31.28%21.25%

海外龙头Gopro由于产品迭代较慢且盈利能力较弱，公司运动相摊薄每股收益(元)2.3042.7632.7813.6514.427

每股经营性现金流净额2.123.262.974.094.60

机业务加速追赶。

ROE(归属母公司)(摊薄)37.95%31.27%23.71%23.74%22.35%

产品端，公司具备极强的产品洞察及产品定义能力，深度挖掘客户P/EN/AN/AN/AN/AN/A

需求，软硬件配合提供领先完整的解决方案，是公司未来最核心的P/BN/AN/AN/AN/AN/A

竞争壁垒和护城河。技术端，软硬件全景技术+AI功能+产品快速：公司年报、国金证券研究所

迭代，推出差异化功能，包括全景技术、防抖技术、AI影像处理

技术等。渠道端，销售网络已覆盖全球一万多家零售门店和90多

座海内外机场，24年线上线下销售比例分别为48%/52%，同比增

长57%/51%;24年中国大陆/美国/欧洲/日韩收入占比分别为

24%/23%/23%/8%，同比增长90%/43%/55%/57%/35%。

公司本次拟发行不超过4100万股，拟募集资金投入约4.6亿元，

用于投资智能影像设备生产基地建设项目、影石创新深圳研发中

心建设项目，实际发行价格47.27元/股，对应市值189.55亿元。

盈利预测、估值和评级

预测2025-2027年实现归母净利润11.15、14.64、17.75亿元，

同增12.10%、31.28%、21.25%，给予公司25年40倍PE，目标市

值446亿元，目标价格111元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、终端需求及产品迭代不及预期、出口进展不及预

期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。