银行业策略深度报告：银行配置策略报告系列二，如何配银行能战胜基准？历史复盘和超额归因.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ 5

二、银行股的收益来源：中长期稳健的ROE 8

三、银行个股：哪只银行在跑赢基准？ 12

四、投资建议：重视银行股的配置 17

图表目录

图表1 银行业历史超额收益与绝对收益情况（截至2025/5/27） 5

图表2 2011/2013年整体市场货币环境趋紧 6

图表3 自2010来行业指数和沪深300收益率 7

图表4 自2010来行业指数和四大行收益率 7

图表5 自2015来行业指数和沪深300收益率 7

图表6 自2015来行业指数和四大行收益率 7

图表7 自2020来行业指数和沪深300收益率 7

图表8 自2020来行业指数和四大行收益率 7

图表9 不同行业板块持有周期对应复合收益率 8

图表10 上市银行ROA和经信用成本调整后净息差显著正相关 9

图表11 上市银行规模加权ROE变动及杜邦拆解 10

图表12 老16家银行不同持有周期对应复合收益率 10

图表13 息差下降对ROE拖累的敏感性测试 11

图表14 银行个股历史年度绝对收益（截至2025/05/27） 13

图表15 银行业不良率水平（%） 13

图表16 银行业关注类贷款及拨贷比水平 13

图表17 银行个股历史年度相对收益——相对宽基沪深300指数（截至2025/05/27）

...............................................................................................................................14

图表18 银行个股历史年度相对收益——相对宽基中证800指数（截至2025/05/27）

...............................................................................................................................15

图表19 银行个股历史年度相对收益——相对行业银行（中信）指数（截至2025/05/27）

...............................................................................................................................16

《公募基金高质量发展行动方案》推出以来，对中国公募基金行业发展产生深远影响，作为资本市场最重要的机构投资者，未来“战胜基准”成为主动管理的重要使命和考核核心，本篇报告聚焦银行股配置，作为系列配置报告的第二篇，通过历史复盘，探索银行股获取超额的秘诀，力图为配置银行股的投资者跑赢基准提供策略支持。

一、银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？

历史银行股年度绝对收益取决于宏观经济和流动性：经济增速向上（2005-2007/2009/2017/2019）及流动性宽松（2014）的时间，银行有正绝对收益。但经济预期悲观时，市场担心银行的资产质量恶化，银行往往录得负绝对收益（如2008/2018/2022年）；若叠加紧货币政策、银行顺周期紧信用，银行股基本面趋于转弱（如2010-2011/2013年）。2018年为宽货币，2022年整体货币政策平稳，但宽货币未传导至宽信用。

银行股超额收益取决于银行股的相对优势：基本面or估值。银行股在过去20年中有14

年（不含2025YTD）取得了超额收益，近年来银行股相对收益更多体现在市场波动下行中的防御属性。未取得超额收益的年份仅为2007/2010/2015/2017/2019/2020年。在未取得超额收益的年份中，除2010/2020年其余年份银行均有绝对收益。

2007/2015年，银行股均录得绝对收益，但无超额收益，主要是银行当时估值处于较高水平。2007年经济高增长，银行股估值提升，2007年底银行PB在5.37X；2014年理财委外增量资金进场，拉动银行估值走高，2014年底银行PB在1.28X。

2017/2019年，银行股亦是录得绝对收益，但无超额收益，主要是宏观环境弱复苏背景下，信用扩张得以恢复，银行基本面有向好预期。但由于顺周期下其他板块基本面向好预期弹性更强，银行录得负超额收益。

2010/2020年既无绝对收益、也无超额收益。主要2009年“四万亿”后监管控制银行信贷规模并