重估“安全资产”系列报告：并购重组，起风了.docx

西部证券

西部证券

索引

索引

内容目录

引言 4

一、6月脉冲，并购重组可能成为重要机会 4

二、并购重组行情的两大条件：政策宽松业绩兑现 5

三、并购重组浪潮，投早投小投科技 7

四、关注并购活跃的行业：汽车/电子/机械等 8

五、配置“安全资产”，关注并购重组 9

六、市场复盘及展望 10

市场复盘 10

经济数据 14

经济要闻回顾 16

未来重点关注 17

七、风险提示 19

图表目录

图1：近期并购重组政策再次进入快车道，且并购重组项目正在开展 4

图2：并购重组具有明显的政策周期 5

图3：13-15年并购重组能够带来业绩 6

图4：13-15年并购重组获得超额收益 6

图5：18-19年并购重组没有带来业绩 6

图6：18-20年并购重组没有获得超额收益 6

图7：23-24年并购重组能够带来业绩 6

图8：23-24年并购重组获得超额收益 6

图9：披露重组后估值先升高后回落 7

图10：完成重组后超额收益分化加剧 7

图11：并购行情期间小盘占优 7

图12：并购行情期间科技成长占优 7

图13：13-15年并购数量占比高的行业涨幅也更高 8

图14：24年以来行业重大并购重组数量 8

图15：行业配置：黄金/银行/资源/公用等“硬通货”（中特估）+国产AI算力等“硬科技”（科特估） 9

图16：市场复盘 17

图17：市场展望 18

西部证券表1：市场回顾 11

西部证券

表2：本周估值概览 13

表3：经济数据 14

西部证券

西部证券

引言

6月美债危机导致的下行风险相对可控，且人民币贬值压力放缓，打开国内“超常规”政

策空间，市场类似于“看涨期权”。近期并购政策及并购事件加速落地，有望成为6月高弹性方向。行业配置中长期继续拥抱反脆弱的安全资产，阶段性关注并购重组主题机会。

一、6月脉冲，并购重组可能成为重要机会

我们在5.25《6月脉冲》中提示，美债危机短期影响被高估，“股债汇三杀”会倒逼特朗普政府/美联储软化而中美主权信用“东升西落”使得人民币汇率压力缓解，国内“超常规”政策空间再次打开。6月市场易上难下，可阶段性寻找高弹性机会，并购重组可能成为重要机会。

5.7国新办发布会后，并购重组政策落地再次进入快车道，广州、深圳、福建等地区陆续出台并购重组支持政策，5.16证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从缓解并购资金压力、提高监管包容度等方面支持并购重组。同时，华大九天、海光信息多起重磅并购重组项目正在开展，并购重组成为市场关注的焦点之一，市场情绪再次被点燃。

西部证券资料来源：图1：近期并购重组政策再次进入快车道，且并购重组项目正在开展

西部证券

资料来源：

，中国证监会， 研发中心

西部证券

西部证券

二、并购重组行情的两大条件：政策宽松业绩兑现

我国并购重组有明显的政策周期，2010年以来有3轮政策宽松期，只有当并购重组业绩能得到兑现时，才能产生并购重组主线行情：（1）13-15年移动互联网革命，完成并购的公司ROE在当年得到提升，重组指数获得超额收益。（2）18-19年受中美贸易摩擦影响，并购并没有带来ROE提升，重组指数也跑输市场。（3）23-24年并购带来了ROE提升，重组指数超额收益再次出现。

当前政策宽松期，未来如果AI能够商业化落地，为并购重组带来业绩，将形成主线行情。如果没有形成产业趋势，并购重组不能带来业绩，并购重组可能只有结构性的主题机会。

图2：并购重组具有明显的政策周期

西部证券资料来源：中国证监会，工信部，中国政府网， 研发中心

西部证券

资料来源：

西部证券

西部证券

图3：13-15年并购重组能够带来业绩 图4：13-15年并购重组获得超额收益

， 研发中心 ， 研发中心

图5：18-19年并购重组没有带来业绩 图6：18-20年并购重组没有获得超额收益

， 研发中心 ， 研发中心

图7：23-24年并购重组能够带来业绩 图8：23-24年并购重组获得超额收益

， 研发中心 ， 研发中心

西部证券

西部证券

三、并购重组浪潮，投早投小投科技

如果当前的并购重组行情发展成类似13-15年的并购重组浪潮，可采取“投早投小投科技”的策略获取更大收益：

投早：投资窗口在并购公布后、并购完成前，能够赚取估值提升的收益。借鉴13-15年经验，并购公布后270日，相对估值提升幅度的中位数达到12.3%，并购完成后，随着业绩兑现，估值逐渐回落，但得超额收益的难度加大：重组完成180天后，虽然平均超额收益率显著，但超额收益