债券策略月报：2025年6月中债市场月度展望及配置策略.pdf

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正文目录

1.2025年5月中国资本市场回顾4

1.1.中国资本市场走势回顾4

1.2.债市一级发行情况5

1.3.资金面跟踪6

2.中债市场宏观环境解读7

2.1.经济基本面和货币政策7

2.2.海外经济：关税政策扰动下，5月全球去美元化持续13

3.2025年6月中债市场展望及配置策略16

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图表目录

图表1：5月权益市场表现较优4

图表2：不同期限国债收益率走势（%）4

图表3：不同期限票据利率走势（%）5

图表4：3年期信用债和国开债利差（%）5

图表5：过去5年国债发行进度（亿元）5

图表6：过去5年地方债发行进度（%）5

图表7：R007和DR007走势（%）6

图表8：Shibor利率走势（%）6

图表9：同业存单收益率走势（%）6

图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）6

图表11：工业增加值同比增速（%）8

图表12：主要工业品产量同比增速（%）8

图表13：社零同比增速变化（%）8

图表14：可选消费主要分项走势（%）8

图表15：制造业投资分项同比增速（%）9

图表16：城镇调查失业率走势（%）9

图表17：进出口增速（%）9

图表18：主要商品出口增速变化（%）9

图表19：主要贸易伙伴出口增速（%）9

图表20：主要商品出口增速变化（%）9

图表21：4月CPI超出市场预期（%）10

图表22：过去10年CPI环比走势（%）10

图表23：PPI同比回落（%）10

图表24：生产资料价格指数低位运行（%）10

图表25：4月社融数据表现偏差（%）11

图表26：社融主要分项走势（亿元）11

图表27：M1回落，M2回升（%）11

图表28：人民币贷款分项走势（%）11

图表29：制造业PMI和新订单指数（%）12

图表30：PMI分项走势（%）12

图表31：美元指数和离岸人民币汇率13

图表32：政策利率走势（%）13

图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元）14

图表34：美元指数和中债收益率（%）14

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1.2025年5月中国资本市场回顾

1.1.中国资本市场走势回顾

4月以来，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和

后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.09%、1.42%的涨幅，月末收

于3347.5、10040.6。

中美关税谈判超预期缓和在改善市场风险偏好的同时，并没有对债市形成较大的利空，

月中利率进入低波震荡状态。5月9日起，4月重要基本面数据陆续出炉，部分指标，如出

口数据、消费数据等，表现相对亮眼；但债市更加关注新增贷款大幅不及预期、地产量价

数据等表征内需的数据。尽管表征内需的数据依然疲软，但投资者或普遍倾向于维持观望，

待趋势明朗再做方向，这导致债市延续了4月以来的低波震荡行情，10年国债收益率在

1.63-1.72%区间窄幅震荡，利率曲线整体呈现“熊陡”特征。

从具体品种来看，在资金价格走低，利多因素渐起的背景下，利率曲线整体走陡，信

用曲线整体平行下移。存单方面，降准降息落地后，R001、R007月度中枢分别由4月的1.71%、

1.77%大幅降至1.54%、1.63%，资金压力缓解，各银行纷纷降价发行存单，二级收益率跟

随一级定价，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行7bp、5bp、3bp至1.66%、1.68%、

1.71%。利率债表现较为分化，国债表现相对较弱，尽管5月降息落地，1年、3年期月末

收益率依旧持平于4月末的1.46%、1.48%，5年、