投资银行业与经纪业行业公募新规解读系列报告一：浮动管理费产品，新模式，推动行业回归本源.docx

目录

现阶段政策鼓励推出浮动管理费基金，以实现管理人与投资者利益绑

定 3

海外浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩 3

美国浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩，受政策及市场环境影响浮动管理费产品减少 3

欧洲政策允许采用浮动管理费模式以激励基金经理提升业绩且控制风险 3

市场下跌周期投资者费率敏感性提升，政策积极推进产品创新，推动浮动管理费模式发展 4

2002年（探索起步阶段）：市场下跌周期投资者费率敏感性提升，博时价值增长打破固定管理费率，改善投资体验 4

2013年（试点发行阶段）：股市持续低迷下投资者对固定管理费模式不满加剧及行业创新发展环境中，首只浮动费率基金获批发行

4

2023年（升级扩容阶段）：行业高质量发展及公募基金费率改革背景下，三类让利型基金产品获批 4

现阶段为推动行业高质量发展鼓励浮动管理费产品，绑定管理人与投资者的利益 5

前期产品已有包括业绩报酬模式和支点式在内的多种浮动管理费模式

5

海外：根据收费模式的差异，浮动管理费基金主要包括业绩报酬模式和支点式 5

“业绩报酬”模式：相对基准取得超额收益的一定比率提取业绩报酬5

支点式：相较基准，费用的可变部分对称地上下滑动 6

我国：前期产品包括基于封闭期、过往业绩和持有期的多种浮动费率模式 6

我国目前有基于业绩、规模、持有期收费三类产品 6

基于业绩收费的基金包括基于封闭期、过往业绩和持有期的多种浮动费率模式 7

本轮首批浮动管理费率基金已获批发行，基于份额持有期三档收费 8

新模式，推动行业回归本源 9

投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商 9

风险提示 10

现阶段政策鼓励推出浮动管理费基金，以实现管理人与投资者利益绑定

浮动管理费基金是采用创新收费模式的基金，这类基金的管理费不再基于基金规模收取固定比率，而是与基金业绩、持有时间等挂钩。5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求“建立与基金业绩表

现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。”

海外浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩

美国浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩，受政策及市场环境影响浮动管理费产品减少

在美国，1960s-1970s金融自由化浪潮中，为调整管理人的激励措施来提高业绩，浮动费率模式较为普遍。由于市场认为，具有期权性质的不对称费率模式可能导致管理人更多地冒险，美国国会在1971年根据证券交易委员会(SEC)的建议，禁止在美国共同基金中使用不对称绩效费（收取“业绩报酬”等模式）。仅允许具有对称费用（支点式）的模式。在经历1973-1974年的市场震荡之后，大多数基金公司又重新选择回归固定费率。此后，富达投资(FidelityInvestments)、VanguardGroup、AmeripriseFinancial、USAA以及骏利资本(JanusCapital)等公司仍有浮动管理费率基金产品。美国支点费的使用处于下降趋势。很少有基金公司提供浮动管理费模式基金，AllianceBernstein于2017年推出了?系列FlexFee基金，收取对称绩效费。

表1：美国浮动费率模式产生以调整激励措施提高基金业绩，受政策及市场环境影响浮动管理费产品减少

时间 事件

1960s-1970s 浮动费率模式在美国金融自由化浪潮中较为普遍，用于调整管理人激励措施以提高业绩。

1971年 美国国会根据证券交易委员会（SEC）的建议，禁止在美国共同基金中使用不对称绩效费（如业绩报酬模式），仅允许具有对称费用（支点式）的模式。

1973-1974年 经历市场震荡后，大多数基金公司重新选择回归固定费率模式。

20世纪70年代后

富达投资（FidelityInvestments）、VanguardGroup、AmeripriseFinancial、USAA以及骏利资本（JanusCapital）等公司仍有浮动管理费率基金产品，但整体使用处于下降趋势。

2017年 AllianceBernstein推出一系列FlexFee基金，收取对称绩效费。

数据来源：《浮动费率:基金公司该如何“浮动”》，《TheCostsandBenefitsofPerformanceFeesinMutualFunds》，国泰海通证券研究

欧洲政策允许采用浮动管理费模式以激励基金经理提升业绩且控制风险

在欧洲，2001年出台的UCITSIII指令（可转让证券集