三友医疗脊柱集采出清，全球化布局脊柱机器人与超声骨刀.docx

证券研究报告

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正文目录

脊柱领域的创新驱动型企业 5

立足脊柱，十年打磨成长为骨科新星 5

股权结构清晰，三位联合创始人为实控人 6

传统业务受集采扰动，积极拓展新业务领域 6

集采之下脊柱耗材国产化进程加速 7

四大骨科耗材市场经历多轮集采 7

脊柱植入耗材赛道成长性良好 9

公司脊柱类产品覆盖全面，创新性优势突显 10

超声骨刀+手术机器人，彰显国际化定位 12

超声骨刀是一种新型外科手术工具，临床应用领域广泛 12

水木天蓬掌握超声骨刀核心技术，未来销售有望快速提升 13

全资收购水木天蓬股权，通过Implanet加速出海 15

子公司春风化雨布局脊柱机器人，打开收入增长上限 16

盈利预测与投资建议 18

业绩拆分与盈利预测 18

可比公司估值 19

投资建议 19

风险提示 19

财务报表与盈利预测 20

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图表目录

图表1公司发展历史 5

图表2公司团队核心介绍（截至2024年年报） 5

图表3公司股权结构（截至2025年一季报） 6

图表4公司营业收入及增速（左轴：亿元，右轴：%） 6

图表5公司归母净利润及增速（左轴：亿元，右轴：%） 6

图表6公司营业收入结构（亿元） 7

图表7公司销售毛利率及销售净利率（%） 7

图表8骨科医疗器械分类 8

图表9骨科植入耗材集采情况概览 8

图表102015-2021年中国脊柱耗材市场规模 9

图表112021年中国骨科植入市场占比 9

图表122022年中国脊柱耗材市场竞争格局企业占比情况 10

图表132020-2024年三友医疗、威高骨科及大博医疗脊柱耗材收入对比（亿元） 10

图表14公司在脊椎植入耗材领域产品线齐全 10

图表15公司ADENA胸腰椎内固定系统与国内外同类先进产品对比 11

图表16骨关节外科及运动医学方面的应用 12

图表17全球超声骨刀市场规模（左轴：亿美元，右轴：%） 13

图表18水木天蓬主要产品 13

图表19超声骨刀产品对比 14

图表20公司超声骨刀营业收入（亿元） 15

图表21超声骨刀设备中标品牌市占率 15

图表22Implanet公司的JAZZ系列产品部分展示 15

图表23全球脊柱机器人市场规模（亿美元） 16

图表242024年北美脊柱年会（NASS）展出的脊柱手术机器人 16

图表25脊柱外科手术机器人的应用分析 16

图表26业绩拆分与盈利预测 18

图表27可比公司估值 19

脊柱领域的创新驱动型企业

立足脊柱，十年打磨成长为骨科新星

上海公司器械股份有限公司成立于2005年，是一家专注于医用骨科植入耗材的研发、生产与销售的医疗器械企业，公司主要产品为脊柱类植入耗材及少量创伤类植入耗材，是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。同时，公司控股及参股子公司的核心产品还包括超声骨刀和手术机器人。

图表1公司发展历史

公司公告，华安证券研究所整理

公司公告，华安证券研究所整理

资料来源：公司核心管理层为MichaelMingyanLiu（刘明岩）、徐农、DavidFan（范湘龙），三人同为联合创始人，在跨国医疗器械公司巨头美敦力公司均有丰富的工作履历，并持续不断吸引高级人才加入公司。2016年，公司完成股份制改革；2020年4月9日，公司在科创板上市，此后开启全新的发展时期。公司于2021年控股水木天蓬，发展超声骨刀业务；公司于2024年控股海外法国公司Implanet，进一步拓展海外业务。

资料来源：

姓名 职位 介绍图表2公司团队核心介绍（截至2024年年报

姓名 职位 介绍

刘明岩 首席科学家，核心技术人员，董事长

MichaelMingyanLiu（刘明岩）先生，1957年2月出生，法国国籍，法国国家工艺学院材料与工业结构专业博士学历，拥有中国永久居留权。1990年1月至2010

年10月历任法国美敦力公司研发部设计工程师、大项目经理、骨科国际研发部主

任、骨科研发部资深总监、骨科首席科学家等职务；2011年2月至2014年4月任上海拓腾医疗器械有限公司副总经理兼首席科学家；2014年5月至今任上海三友医疗器械股份有限公司董事长、首席科学家。MichaelMingyanLiu（刘明岩）先生在骨科产品研发领域里具有卓越的发明创造的能力，多项美国、欧洲和国际发明专利申请的发明人。2012年入选国家第七批“千人计划”，并且为国际脊柱动态稳定