一拖股份周期反转在即，产品升级势不可挡.docx

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内容目录

1、农机龙头老树焕新，国企改革多管齐下 4

公司简介：拖拉机整机与柴发龙头 4

国企改革深化，费用控制与高管激励同步推进 5

分红稳健，回购有望增厚股东回报 6

2、粮食价格底部回升，行业需求周期有望反转 7

3、高标准农田建设和“优机优补”有望带动拖拉机大型化、高端化 10

拖拉机行业大型化趋势持续深化，受益于高标准农田建设推进 10

高标准农田建设实施背景：粮食安全有待稳固，粮食生产仍需扶持 11

高标准农田建设推进现状：新建稳步推进，改造任重道远 14

“优机优补”政策加大动力换挡补贴力度，拖拉机高端化迎来新时代 16

4、海外非俄语市场长坡厚雪，大有可为 19

5、盈利预测与投资建议 22

盈利预测 22

投资建议及估值 23

6、风险提示 23

图表目录

图表1：公司是国内农机行业龙头之一 4

图表2：公司2024年在国内轮拖补贴销量（台）的市占率为21.4?，排名第一 4

图表3：公司收入增速放缓 5

图表4：公司2024年与25Q1净利润出现下滑 5

图表5：公司扣非净利率自2018年以来显著提升 5

图表6：公司的销售管理费用率明显压降，研发开支稳定 5

图表7：公司优化综合管理人员和生产人员数量，人均指标显著改善 6

图表8：公司退出亏损业务、清退低效资产取得良好成效 6

图表9：公司资产结构良好，净现金占比高（亿元） 6

图表10：公司低应收高应付，现金流佳 6

图表11：公司股利支付率稳定在37?左右 7

图表12：玉米是我国播种面积最大的旱地作物，其次是小麦 7

图表13：我国农机需求与主粮种植收益基本同步 8

图表14：全球粮价领先约翰迪尔的设备收入 8

图表15：玉米价格自2024年12月开始回升（元/吨） 8

图表16：25年供给端明显收缩，需求端略有改善，导致玉米价格上涨 9

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图表17：玉米进口2025年大幅缩减 9

图表18：我国生猪存栏量保持高位 10

图表19：生猪出栏均重同比持续上涨，带动饲料需求 10

图表20：大豆价格与玉米基本同期触底回升 10

图表21：大豆供需收紧同样源于进口减少 10

图表22：大拖产量增速快于中小拖 11

图表23：我国主粮仍有一定对外依存度，其中大豆极度依赖进口 11

图表24：2024年美国仍占我国粮食进口量的20? 12

图表25：我国三大主粮亩均现金收益受化肥、机械作业费、种子等费用影响较大 12

图表26：我国绝大部分农户经营耕地面积在10亩以下，整体经营规模较小 12

图表27：农村居民人均可支配收入过去十年复合增速8.2? 13

图表28：我国各地存在一定的耕地撂荒问题 13

图表29：城镇化加剧农业劳动力流失 14

图表30：高标准农田建设目标 14

图表31：高标准农田新建稳步推进 15

图表32：高标准农田建设项目亩均投入资金基本在2500-3000元，国家补贴基本覆盖 15

图表33：高标准农田建设推动农业社会化服务组织成长 16

图表34：已建成及需改造提升的高标准农田分布情况 16

图表35：已建成高标准农田现存主要问题 16

图表36：动力换挡拖拉机价格明显高于传统机型 17

图表37：配备动力换挡变速箱是相同马力段外资产品价格明显较高的重要原因 17

图表38：动力换挡拖拉机销量占行业比重极低 17

图表39：国产动力换挡拖拉机玩家数量极少 18

图表40：新一轮农机购置补贴政策下，动力换挡机型与普通机型的补贴价差显著拉大 18

图表41：约翰迪尔目前在产拖拉机产品型号价格不完全统计，价格明显高于我国产品 19

图表42：我国拖拉机出口在2024年与25Q1整体增长 20

图表43：2024年非俄罗斯地区拖拉机出口均保持增长 20

图表44：拉美三大主要农业生产国2024年拖拉机需求总和约6.5万台 21

图表45：欧洲主要拖拉机市场需求（量），西欧国家占一半以上 21

图表46：我国拖拉机出口中南欧以中小拖为主 22

图表47：我国拖拉机出口西北欧多为中大拖，但总量少 22

图表48：公司盈利预测 23

图表49：可比公司估值比较 23

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公司简介：拖拉机整机与柴发龙头

公司是农机行业龙