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可转换债券融资动机及效果研究的国内外文献综述

1.1关于可转换债券融资动机的相关研究

国外对于可转换债券发行动机的研究主要在于以下几个假设。

Green（1984）以委托代理理论为基础建立分析模型，他认为股东偏好于对高风险项目过度投资，股东与债权人间经常会有矛盾发生，而可转换债券融资可以一定程度上缓解和减轻这种情况的发生。

Mayers（1998）在对发行普通债权和可转换债券进行比较之后，提出了连续融资假说。利用可转换债券融资，一方面连续融资所产生的高昂成本可以降低，另一方面也可以抑制过度投资的行为。可转换债券的赎回条款促使投资者尽快转股，那么公司未来的再融资就可以变得更加容易。

Tao-HsienDollyKing（2014）认为公司以降低现金流压力为目的去发行可转换债券，再进一步研究后发现，可转换债券后期的赎回和公司并购重组有重大关联。

MarielDutordoir（2014）研究认为，相比于股票和传统债券的融资，可转换债券融资更有利于上市公司治理结构的改善。除此之外，上市公司发行可转换债券能够使逆向选择成本和代理成本得到有效降低，从而使股权价值实现最大化。

可转换债券发行动机的研究在我国较少，大多是在国外研究基础上延伸出的一些进一步的理论。

张伟伟，赵思思（2017）认为与传统的融资方式相比，可转换债券融资由于票面利率相对较低的特点而使得融资成本较低，可转换债券在资本供给和资本结构调整方面留有弹性。

李国平（2017）在分析了我国国企运用可转换债券的相关情况之后，认为国企发行可转换债券之前要进行改制，才可以避免遇到法律和资产一致性方面出现问题时，发债和转股主体不一致的问题。另外，国企可以利用发行可转换债券解决融资难题，扩大融资渠道。

甘亭（2016）在对我国可转换债券市场融资现状进行分析之后，发现无论是在数量还是规模上，我国发行可转换债券都迅速扩大，由于可转换债券拥有融资成本低，可以优化企业资本结构，延缓股权稀释等优点，被冠为“黄金融资手段”的称号。

甘利群（2016）认为利用可转换债券进行融资的原因分为内在和外在两种，内在原因为可转换债券结合了股票和债券的特点，由于股东和债权人的风险取向需要保持一致，公司的高风险投资就会减少，从而代理成本就会降低。而逆向选择成本一般由于信息不对称而造成，程度越高，公司越愿意发行可转换债券来解决这一问题。

李妙娟（2017）认为，如果资本结构不合理，公司未来发展会受到影响，所以在进行可转换债券融资时，需要考虑对公司资本结构的影响。

1.2关于可转换债券融资风险的相关研究

国外研究者对于可转债融资风险研究主要在于风险评估假说及风险转移假说。

Brennan和Schwarz（1988）认为投资者在评估公司风险时，由于投资者得到的信息不充分，公司与投资方所掌握的信息是不对称的，所以得到的结果往往不准确，做出的投资决策也是错误的。在此基础上，他们提出了风险评估假说，认为公司的风险与可转换债券的价值存在反比关系，而与股票期权的价值存在正比关系。由此表明可转换债券的内在价值与风险的相关性程度不高，不易受风险影响，更容易得到投资者青睐。

Chesney和Gibson-Asner（1999）在Barnea,Haugen和Senbet的基础上指出，由于引入了负债，股东会被债权人约束，低风险低收益的稳定型投资项目会更受到股东的青睐；Chesney和Gibson-Asner（1999）进一步引入了负债与破产之间的关系，希望能在股东利益最大化的情况下探讨收益的波动性问题。Isagawa（2002）认为，由于代理理论的存在，公司管理层未来自身的利益得到最大程度的保障，更倾向于投资大风险高收益的项目，但公司的破产风险就会增加，在此时引入可转换债券进行融资，会使上市公司的管理层受到投资债权人的监督，此时经营风险会减少，因此，可转换债券也可以被当做一种防御风险的工具。

在我国可转换债券只有20多年的发展历程，因此之前大多都依靠国外的研究成果，近年来研究的重点集中在可转换债券融资风险的分类和影响上。

谢丹（2010）研究认为发行可转换债券后，投资者可以担任一种外部治理者的角色，更好的优化公司的治理。她将研究重点放在了可转换债券发行过程中，各方的利益制衡和外部投资者优化公司治理。

孔姝涵（2013）认为发行可转换债券后最值得关注的问题是公司的财务风险问题，企业应当针对发行可转换债券之后存在的财务风险问题，建立财务风险预警机制，并对发行前后风险变化程度进行衡量及反馈。

孙克新、孙超（2014）认为可转换债券存在债权和股权的双重性质，那么企业利用此种方式进行融资时将会面临股权和债权这两方面的融资风险。

张策（2014）研究认为可转换债券的融资风险会一直存在，因为其本身作为一种负债融资，风险