【国盛证券-2025研报】固定收益点评：融资弱资金宽，债市继续走强.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20250614

年月日

固定收益点评

融资弱资金宽，债市继续走强

隐债置换影响企业信贷需求，居民信贷需求改善幅度有限。5月新增信贷作者

6200亿元，同比少增3300亿元。分项来看，企业中长贷和票据融资同比

下滑，5月企业新增中长期贷款同比少增1700亿元至3300亿元，票据融分析师杨业伟

资同比少增2826亿元至746亿元，而企业短贷同比多增2300亿元至执业证书编号：S0680520050001

1100亿元。企业中长期融资意愿不高，而且还受到隐债置换带来的影响，邮箱：yangyewei@

票据融资和企业短贷合计同比少增反映企业短期融资需求降温。5月居民分析师朱美华

新增中长期贷款同比多增232亿元至746亿元，而居民新增短期贷款同执业证书编号：S0680522070002

比少增451亿元至-208亿元，高频数据显示商品房销售走弱，降息带来邮箱：zhumeihua@

的居民信贷改善幅度有限。相关研究

政府债券仍是社融的主要支撑项。5月新增社融22894亿元，同比多增

1、《固定收益定期：以哑铃策略稳中求进——转债策略

2271亿元，社融存量同比增长8.7%，增速与上月持平。政府债券依然是

月报》2025-06-12

主要支撑项目，其中政府债券同比多增2367亿元至14633亿元，而剔除

2、《固定收益点评：核心CPI上升或由金价驱动》2025-

政府债之后的非政府债券社融增速同比增长6.0%，增速与上月持平，非

06-09

政府债券社融同比少增96亿元。今年政府债券发行节奏前置，政府债券

3、《固定收益定期：乘用车零售回升——基本面高频数

的快速发行意味着如果不新增财政预算，后续债券供给压力或将下降。近

据跟踪》2025-06-09

期专项债发行进度有所放缓，下半年政府债供给压力将有所减弱。我们需

要关注后续的增量政策。

M1增速大幅回升。5月新口径M1同比增加2.3%，较4月回升0.8个百

分点。主要是去年低基数的影响，去年取消手工补息以后企业存款大幅下

降，尤其对对公活期存款影响较大。低基数效应推升了5月M1增速。此

外，关税冲击阶段性缓和，降准降息落地，也使得资金活化程度提高。

M2增速小幅回落。5月M2同比增长7.9%，较上月回落0.1个百分点。

分项来看，5月居民存款和企业存款分别同比多增500亿元和3824亿元。

5月新增非银存款11900亿元，同比仅多增300亿元，非银存款同比增幅

缩小，是M2增速回落的主要原因。5月新增财政存款8800亿元，同比多

增1167亿元。融资弱资金宽，债市继续走强。

本月两次买断式逆回购操作显示央行对资金的呵护增强，季末资金冲击或

有限。相对于1季度，央行对流动性的呵护性增强。今年2、3月，资金

价格持续攀升，但央行继续保持着相对审慎