【东吴证券-2025研报】创新药和新消费之后，还能买什么板块？.pdfVIP

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创新药和新消费之后，还能买什么板块？2025年06月14日

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◼今年以来大盘两轮上涨行情中板块轮动存在明显差异证券分析师陈刚

2025年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一执业证书：S0600523040001

轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重cheng@

叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成研究助理林煜辉

“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部

方面中美关税边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特执业证书：S0600124060012

征差异显著。linyh@

研究助理孔思迈

从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大。以申万一级行业相较全A

执业证书：S0600124070019

有超额收益的比例衡量，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人，超额收益

行业比例仅45.2%；第二轮超跌反弹中，存量资金在反关税、军工、新消kongsm@

费、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超60%，轮动范围显著拓宽。

相关研究

从轮动高度来看，第一轮行情的轮动高度更高。统计相对万得全A跑出超

《并购重组跟踪（二十三）》

额收益的行业，这些行业的平均超额收益达到7.8%，计算机、传媒等领涨

行业的区间最大涨幅分别达41%、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存2025-06-09

量博弈，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过30%。《中美通话，资产空间待打开——全

◼在新一轮行情展开前，电风扇式的主题轮动仍将持续球市场观察系列》

2025-06-08

4月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市

场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好

受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局

势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催

化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反

弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资

金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。

因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看，“电

风扇”式的主题轮动仍将持续。

◼创新药、新消费等热门主题短期可能已经到达阶段性顶部

在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，

而当前创新药、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药为例，