资本结构无关(税)理论.pptx

1资本结构无关(税)理论

2LiteratureWACC(Weighted-AverageCostofCapital)MM资本结构无关(税)理论（1958年）MM资本结构有关(税)理论（1963年）抵换理论

3加权平均资金成本（WACC）（以公司的角度）公司的资金成本，是负债和权益的投资者，所要求的加权平均报酬率。（以投资者的角度）投资者对公司流通在外的证券，实际上愿意支付多少的价格而定。

4加权平均资金成本（WACC）加权平资金成本（不计税的效果）：公司的资金成本=负债和权益报酬率的加权平均（负债持有者要求的盈余，权益投资者则要求的盈余。所要求的全部盈余是）

5加权平均资金成本（WACC）加权平均资金成本（含税的效果）：税后负债成本=税前负债成本×（1－税率）=

6MM资本结构无关理论：由诺贝尔经济学奖得主Modigliani与Miller(简称MM)于1958年发表的无关税理论，主张在公司及个人所得税不存在的情况下，公司的价值与资金成本不受到资本结构改变的影响，亦即对股东而言「没有那一种资本结构绝对优于另一种」，也没有最适资本结构的存在。

7MM资本结构无关理论的基本假设：（一）资本市场为一完美市场（二）无税之考量（三）无代理成本（四）公司现在和未来的实质投资决策维持固 定（五）无破产成本（bankruptcycost）（六）无信息不对称的情形（七）公司每年预期的现金流量具有「永续 年金」的性质

8MM无关理论命题Ι

（propositionⅠwithouttaxes）：不论公司有无使用负债，其价值皆等于未来EBIT（constant）除以公司的WACC，而且公司价值皆相同。然而个人可以藉由运用杠杆的方式，来复制或消除公司财务杠杆的效应，故：有负债公司的价值=无负债的公司的价值

9MM无关理论命题Ι证明

（propositionⅠwithouttaxes）：L：有负债的公司;U：无负债的公司投资决策投资金额报酬买比例L公司股票借比例的负债来买比例U公司股票

10MM无关理论命题Ι证明

（propositionⅠwithouttaxes）：∵∴可视为复制一个与L公司资本结构相同的投资组合

11MM无关理论命题Ι

（propositionⅠwithouttaxes）：MM无关理论命题一的涵义：公司价值不会因资本结构的改变而改变，只有依资本预算投资在净现值为正的计划，才可以提高公司价值，而融资计划并不会使司公司价值变动。

12MM无关理论命题Ⅱ

（propositionⅡwithouttaxes）：有负债公司之权益资金成本(rE)为无负债公司之权益资金成本加上财务风险溢酬，以补偿股东的财务风险。此风险溢酬将随负债/权益比的增加而上升，意味着当公司使用愈多的负债资金时，权益资金成本亦随之增加，如图。权益的预期报酬率斜率=D/E

13MM无关理论命题Ⅱ证明

（propositionⅡwithouttaxes）：ByWACC

14MM无关理论命题Ⅱ

（propositionⅡwithouttaxes）：公司的权益成本有两个要素：第一个要素，受公司的营业风险影响。第二个要素，受到公司的财务风险影响。权益资金成本的提高会抵销公司使用低成本负债资金的利益，故当达到均衡时，使用负债带来的低成本优势会完全被上涨的权益资金成所抵销，故有负债公司之WACC应与无负债公司之权益资金成本相同。

15权益的预期报酬率负债权益比例(D/E)报酬率负债的预期报酬率资产的预期报酬率

16风险性负债负债权益比例(D/E)报酬率无风险负债负债的预期报酬率权益的预期报酬率资产的预期报酬率

17MM资本结构有关税理论：1963年MM又发表另一篇论文，主张纳入公司所得税的考量下，举债产生的利息费用具有抵税效果，也就是税盾价值，将使公司的WACC随负债融资程度的增加而下降，公司的价值亦随之增加。MM有关（税）理论，最佳资本结构应为「100%的负债」，而不须任何权益资金；但实务上完全观察不到此一现象，此乃因MM假定破产成本不存在的缘故。

18MM资本结构有关理论的基本假设：除纳入公司所得税的考量外，其余同MM资本结构无关理论。

19MM有关理论命题Ι

（propositionΙwithtaxes）：负债公司的价值应等于无负债公司的价值，再加上利息税盾的现值。（公司的税率乘