医药-2024年度业绩回顾：创新药独占鳌头.pdfVIP

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2025年4月7日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

中国医药

2024年度业绩回顾：创新药独占鳌头

我们统计了A股和港股上市的142家医药公司2024年业绩情况，行业整体增长疲

弱，平均收入增长4.2%，平均净利润增长1.0%，毛利率和净利率同比基本持平。

由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加

4.2天，经营现金流平均同比下降8.9%。

创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），

收入平均增长36.8%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部

分创新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分Biotech企业仍处

于亏损状态。但是由于快速增长的商业化收入以及丰厚的出海授权收入，多家

Biotech企业大幅减亏，或者首次实现经营利润转正。制药（Pharma）板块的

业绩稳健，2024年平均收入持平，平均净利润增长2.6%。受益于丰富的创新

药管线储备，多家龙头制药企业预期出海授权将成为可持续的盈利来源。未来

集采政策或将迎来优化，有利于仿制药业务实现稳定的盈利预期。

医疗耗材类公司业绩企稳。2024年医疗器械板块（主要是医疗耗材类公司）

平均收入同比增长8.9%，平均净利润同比增长2.6%。尽管集采扩面仍然持续

给医疗耗材行业带来价格压力，板块平均毛利率下滑1.1ppts，但部分已被集

采充分覆盖的领域如骨科企业已逐渐消化高基数的压力，盈利企稳。此外，海

外业务提供了额外的增长引擎，欧洲、亚太以及发展中国家成为主要的出海市

场。

行业展望：我们认为，受益于国内药品价格政策优化、国内宏观环境改善以及

创新药和器械出海持续增长，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复。丙

类医保目录年内即将落地，创新药将获得更好的支付环境。医疗设备招标加速

复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。推荐买入信达生物（1801HK）、

百济神州（ONCUS）、三生制药（1530HK）、巨子生物（2367HK）、药

明康德（603259CH）、科伦博泰（6990HK）。

估值表

市值目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%)

公司名称股份代码评级(百万美元)(LC)下行空间FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E

信达生物1801HK买入10,587.861.7123%173.5102.15.55.00.00.1

百济神州ONCUS买入25,452.2359.4751%194.036.785.666.70.00.2

巨子生物2367HK买入9,513.179.9612%27.822.57.86.30.30.3

药明康德603259CH买入25,091.694.0548%14.513.22.72.40.20.2

资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测;数据截至2025年4月3日收盘

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A股及港股医药上市公司业绩统计

我们统计了A股和港股上市的142家医药年度业绩情况，2024年行业整体增长疲弱，平

均收入增长4.2%，平均净利润增长1.0%，毛利率和净利率同比基本持平。其中2H24平

均收入增长相较1H24有所提速，但净利润增长承压。

由于医保