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从711到药店模式分析

——连锁药店海外系列深度（三）

行业评级：看好

2024年3月25日

摘要

u对比便利店：连锁药店处于什么发展阶段？

便利店经历“行业高增长期——集中度提升期——龙头海外扩张期”三个阶段，相比便利店发展阶段，我

国连锁药店正处于“集中度提升期”；

u参考便利店：连锁化业态胜出的关键变量是什么？95%

连锁业态成长性门店连锁化数×单店盈利能力，因此连锁业态的关键是这两个变量拓展/提升的策略。

1.规模化效益：门店快速扩张（加盟占比提升）；添加标题

2.精细化管理：自有品牌、SKU优化等；

u估值与投资建议

我国连锁药店处于处方外流初期、市场空间大；行业集中度提升期，龙头门店扩张加速、成长性高。我

们给予连锁药店龙头2024年1.0~1.5倍PEG估值，对应行业PE估值约28倍。建议关注有望获取更多统筹

资质、门店数量加速拓展、精细化管理能力较强的药店龙头，推荐老百姓、益丰药房、大参林，关注一

心堂、健之佳、漱玉平民等；

u风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张速度不及预期的风险；政策变动的风险。2

01对比便利店：连锁药店发展阶段评估

Ø便利店：从行业高增长到集中度提升到龙头扩张

Ø连锁药店：集中度快速提升期

02参考便利店：连锁业态胜出的关键变量分析

目录Ø便利店：711的规模化精细化

CONTENTSØ连锁药店：规模化与精细化的发展路径

03估值与投资建议

04风险提示

3

01对比便利店：

药店发展阶段？

Partone

4

业态分析：便利店具有较高净利率与存货周转率

•便利店业态：高净利率与存货周转率。比较便利店与大型连锁超市两种零售业态，便利店净利率更

高、存货周转率高于超市。

•连锁药店更贴近于便利店业态。连锁药店由商圈店向社区店下沉，门店面积缩小，追求便利与服务，

更贴近于便利店业态。

图：2005-2022年便利店与超市代表企业毛利率（%）图：2005-2022年便利店与超市代表企业净利率（%）图：2005-2022年便利店与超市代表企业存货周转率

资料来源：Bloomberg，Wind，罗森年报，浙商证券研究所

注：罗森、SevenI财年数据为当年3月初-次年2月末；沃尔玛、克罗格财年数据为当年2月初-次年1月末5

便利店周期：从行业高增长、集中度提升到龙头扩张

•便利店发展周期：行业高增长期——集中度提升期——龙头海外扩张期。

图：2002-2022年日本便利店总数与连锁品牌数图：1998-2022年日本便利店CR3市占率变化

资料来源：JFA，SevenI年报，浙商证券研究所6

我国药店所处周期：集中度提升期

•集中度提升期：2014年后我国药店连锁化率快速提升，2014-2022年连锁化率由39%提升至58%，

行业集中度快速提升。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、

行业集中度提升仍是核心。

图：2006-2022年我国零售药店数量