环保行业深度报告：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证，从自由现金流增厚看资产质量的改善.pdf

行业深度报告

内容目录

1.为什么我们要从现金流角度分析垃圾焚烧资产？4

1.1.垃圾焚烧板块分红潜力测算4

1.2.垃圾焚烧企业分红潜力测算4

2.现金流：资本开支下降，自由现金流增厚，提分红逻辑兑现6

3.ROE：资本开支下降+经营提效，板块盈利能力提升9

3.1.建造收入下降，运营主导业绩增长，利润率上行9

3.2.随资本开支下降+经营提效，板块ROE与PB见底回升10

4.投资建议12

5.风险提示13

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：垃圾焚烧板块分红潜力测算4

图2：垃圾焚烧企业分红潜力测算5

图3：垃圾焚烧企业分红与股息率预测（估值日期：2025/6/9）6

图4：2020年以来垃圾焚烧市场新增招投标规模下降6

图5：2024年垃圾焚烧板块资本开支同比-16%6

图6：2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额同比+15%7

图7：2024年垃圾焚烧板块自由现金流持续增厚7

图8：2024年垃圾焚烧板块净现比提升7

图9：2017-2024垃圾焚烧板块成分股自由现金流表现8

图10：2017-2024垃圾焚烧板块成分股自由现金流表现8

图11：2016-2025Q1垃圾焚烧板块收入9

图12：2024年垃圾焚烧板块归母净利润稳健增长9

图13：运营收入占比提升提质增效，2024年利润率上行9

图14：2018-2024年垃圾焚烧板块运营收入占比9

图15：2016-2025Q1垃圾焚烧板块ROE与PB10

图16：2016-205Q1年垃圾焚烧板块资本开支/总资产10

图17：2016-2025Q1垃圾焚烧板块总资产11

图18：2016-2025Q1垃圾焚烧板块净利润11

图19：公司盈利预测与估值表（估值日期：2025/6/9）12

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1.为什么我们要从现金流角度分析垃圾焚烧资产？

为什么我们要从现金流角度分析垃圾焚烧资产？资产质量的改善，既体现在表观上

自由现金流的增加，也会更进一步地体现在ROE的提升。从企业绝