航运远期运费与商品期货市场溢出效应研究.pdf

摘要

航运需求由国际贸易派生而来，受世界经济走势、政治、自然条件等多种外部因素

的影响，航运市场尤其是干散货航运市场运价波动极为剧烈。为了有效对冲运价波动风

险，航运业先后诞生了多种运价衍生品，其中远期运费协议（FFA）应用最为广泛。由

于FFA是从运价衍生出的金融合约，FFA市场既存在一般金融衍生品的风险，同时受

航运业周期性和非周期性因素的影响，还存在着异常波动风险，这给市场参与者利用

FFA进行风险管理带来了极大的不确定性。充分认识和评估FFA的市场风险，准确判

断市场走势，对FFA市场的参与者来说至关重要。

本文将金融市场间的传染效应概念引入到远期运费市场和与其相关的商品期货市

场之中，研究FFA与商品期货市场之间的跨市场溢出效应，并探究溢出效应在FFA市

场风险度量方面的应用。研究内容主要为以下几个方面：第一，介绍了干散货市场以及

FFA市场的基本概念，分析了航运市场与几种相关大宗商品市场之间的相互作用，并详

细说明了本文选取的铁矿石航运市场和相关的原油、铁矿石商品市场。第二，针对干散

货航运市场运输铁矿石的两条代表性航线（C3、C5航线），利用Johansen协整检验和

向量误差修正模型（VECM）模型研究FFA市场与原油期货、铁矿石期货市场收益率之

间的联动性。第三，利用指数条件异方差（EGARCH）模型，研究C3、C5航线的FFA

与原油期货、铁矿石期货市场的波动溢出关系。最后，本文在考虑溢出效应和不考虑溢

出效应两种情况下，分别基于EGARCH-VaR模型对C3、C5航线远期运费协议的市场

风险进行度量，并利用kupiec失败率检验法比较了各模型的有效性。本文的研究进一步

识别了FFA市场的风险来源，并对FFA市场的风险规模进行了评估，研究结果有助于

更好地掌握FFA市场价格的形成机制、深入了解FFA市场的波动机理，可以为企业制

定市场交易和风险管理策略提供参考。

关键词：远期运费协议；原油期货；铁矿石期货；溢出效应；风险度量

Researchonthespillovereffectbetweenforwardfreightagreementand

commodityfuturesmarket

Abstract

Shippingdemandisderivedfrominternationaltrade.Theshippingindustryisaffectedby

variousexternalfactorssuchasworldeconomictrends,politics,andnaturalconditions.The

shippingmarket,especiallythedrybulkmarket,hasextremelyviolentfluctuationsinfreight

rates.Inordertoeffectivelyhedgetheriskoffreightratefluctuations,avarietyoffreightrate

derivativeshavebeenbornintheshippingindustry,ofwhichforwardfreightagreement(FFA)

isthemostwidelyused.SinceFFAisafinancialcontractderivedfromfreightrate,FFAmarket

hasnotonlytheriskofgeneralfinancialderivatives,butalsotheriskofabnormalfluctuations

duetothecyclicalandnon-cyclicalfactorsoftheshippingindustry.Thisbringsgreat

uncertaintytomarketparticipationinriskmanagementusingFFA.