高维宏观周期驱动风格、行业月报：优选红利、绩优风格.docx

正文目录

导语 3

构建宏观周期识别框架 3

五个维度的宏观变量 3

当前宏观状态 4

当前宏观经济情况 4

宏观要素边际变化定价资产 5

基于宏观变量组合构建宽基择时策略 6

基于宏观变量组合构建红利择时策略 7

基于宏观变量组合构建风格轮动策略 9

有效宏观因子组合 9

构建风格轮动配置策略 9

风格传导的逻辑 10

风险提示 11

图表目录

图表1：宏观变量到宽基、风格、行业的收益驱动逻辑 3

图表2：经典的周期分析框架 4

图表3：宏观周期识别框架 4

图表4：核心指标状态 5

图表5：宏观要素边际变化定价资产 5

图表6：风格轮动择时：敏感性结论排序 6

图表7：宏观经济变化情况 6

图表8：中证全指择时：流动性指标+库存择时 7

图表9：中证全指择时策略：收益表现 7

图表10：中证全指择时策略：年度收益表现 7

图表11：中证全指择时：要素状态对应上涨概率 7

图表12：红利指数择时：通胀库存、库存信用（其中通胀库存看多） 8

图表13：红利择时策略：收益表现 8

图表14：红利择时策略：年度收益表现 8

图表15：红利指数择时：要素状态对应上涨概率 8

图表16：基于宏观因子对风格进行有效轮动 9

图表17：宏观因子两两组合：风格轮动累计净值 9

图表18：风格配置：通胀+库存、通胀+信用子策略 10

图表19：风格轮动策略：收益表现 10

图表20：风格轮动策略：年度收益表现 10

图表21：风格轮动策略：综合敏感性 11

导语

单一经济周期的稳定性较差，且不同宏观状态之间对应阶段和状态的差异化明显。传统周期的划分能够帮助我们理解宏观经济状态，但不存在统一对股市的短期预测效用。宏观因子A对宽基、风格和行业的价格传导在A的不同边际变化不一致，且宏观因子A在宏观因子B的不同状态下驱动宽基、风格和行业的收益方向也不同。

本篇报告从五大类宏观变量的构建出发，以宏观变量的升维作为因变量，分析高维宏观变量对资产价格的传导逻辑，预测远期宽基、风格的价格变动及行业未来盈利和ROE的边际变化。

华福证券图表1：宏观变量到宽基、风格、行业的收益驱动逻辑

华福证券

来源：研究所绘制

构建宏观周期识别框架

五个维度的宏观变量

对宏观周期的刻画是实现大类资产配置的基础，不同的宏观周期阶段下，表现相对强势的资产往往也会有所不同。市场上较为经典的分析框架分别为美林时钟、金融周期、库存周期。但基于不使用未来数据的情况下，单一指标维度在运用中稳定性较差，模型输出的宏观状态通常会频繁切换，同时识别出的拐点并不是真实的周期转折点。

本文同时考虑经济景气、通胀、利率、库存、信用共计五个维度的指标，改善单一维度判断不稳定的问题，构建宏观周期识别框架。

图表2：经典的周期分析框架

华福证券来源： 研究所绘制

华福证券

图表3：宏观周期识别框架

华福证券来源： 研究所绘制

华福证券

当前宏观状态

当前宏观经济情况

当前宏观经济呈现弱复苏态势，当前整体指标从72.22%上升到78%分位，显示增长仍具韧性。从具体细项来看，PMI生产、PMI新订单、PMI等指标都有边际上涨；通胀环境由中位下行转变为低位下行，CPI停滞，且PPI处于缓慢下滑状态。

流动性条件呈现边际偏紧状态，但整体指标从11.11%上升至13.89%分位，反映出市场资金面相对宽松。与此同时，库存周期仍处于被动补库阶段，需求转弱，但供给仍维持高位，库存被动累积（对应滞胀阶段），而信用环境则保持相对较高位置，

由边际上行转为下行。

总结上述，当前经济整体处于边际上行，且由于内需较弱，因此处于被动补库的阶段，剩余流动性相对充裕的背景下呈现结构性改善，但不同领域和主体间的信用分化依然存在，地产投资增速回落。此外，由于通胀下行明显，可看好红利、绩优。

华福证券图表4：核心指标状态

华福证券

来源：， 研究所，统计截至2025年5月31日

宏观要素边际变化定价资产

根据最新数据，当前市场呈现以下特征：中证全指方面，通胀和库存均分别处于低位和中位区间，呈现下行和上行趋势，建议均衡配置；红利指数方面，通胀和库存同样分别处于低位和中位区间，历史数据显示该环境下胜率较高，建议看多；风格轮动方面，库存中位上行叠加信用高位下行，红利、绩优风格占优，可适度配置。

华福证券图表5：宏观要素边际变化定价资产

华福证券

来源：， 研究所，统计截至2025年5月31日

图表6：风格轮动择时：敏感性结论排序

来源：， 研究所，统计截至2025年5月31日

华福证券图表7：宏观