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氟化⼯迎涨价利好，巨化股份创历史新⾼

⽬录

.氟化⼯产品本轮涨价的驱动因素中，供给端与需求端各占多⼤⽐重？是否存在结构性紧缺？

.巨化股份作为氟化⼯⻰头，其产业链布局是否具备独特的成本优势或垄断能⼒？

.在新能源（尤其锂电池、光伏、氢能）发展背景下，氟材料的需求弹性是否⾜以⽀撑⻓期⾼景⽓？

.巨化股份在⾼端氟化⼯（如电⼦级氟化物、含氟聚合物等）领域的技术壁垒和海外对标企业相⽐如何？

.此次股价创新⾼是否存在市场情绪和投机资⾦推动成分？估值是否已透⽀未来增⻓？

.国内氟化⼯⾏业在“双碳”背景下⾯临的环保管加强是否可能限制中⻓期扩产？

.中美及其他国家在氟化⼯原材料（如萤⽯）和终端应⽤上的地缘政治博弈是否可能改变全球格局？

.氟化⼯⾏业当前的上游原材料价格（如萤⽯、氢氟酸）波动是否将反向挤压利润空间？

.巨化股份是否具备通过产品结构调整、延伸下游应⽤场景以抵御周期性⻛险的能⼒？

.氟化⼯⾼景⽓是否会刺激更多资本进⼊，带来潜在产能过剩⻛险？⾏业未来⼏年集中度是否会显著变化？

本轮氟化⼯产品涨价中供需端驱动因素及结构性紧缺分

析

⼀、涨价驱动因素：供给端与需求端⽐重分析

1、供给端主导因素（占⽐约60%-70%）

•政策配额约束（核⼼驱动⼒）

⼆代制冷剂（R）受《基加利修正案》约束，2025年需累计削减67.5%产能配额，导致供应缺⼝扩⼤14万吨。

2024年底⾄2025年5⽉，R价格从32,000元/吨涨⾄36,000元/吨（涨幅64%），配额收紧直接推⾼价格。三代

制冷剂（R/R等）虽配额总量保持基线值，但企业为争夺未来配额前布局产能，短期供给弹性受限。

政策影响权重：占供给端因素的50%以上。

•原材料成本上涨

上游萤⽯价格从2024年11⽉的11,100‒11,300元/吨涨⾄2025年5⽉的3,400‒3,750元/吨，氢氟酸价格⾼位运

⾏，成本传导⾄中游制冷剂和含氟聚合物。

产能扩张受限：2024年新增产能10万吨/年（较2023年下降60%），且环保政策趋严限制扩产速度。

•环保与⽣产约束

中国实施严格的污染排放标准，企业需投⼊技术改造以降低能耗，短期压制供给释放。萤⽯开采受资源禀赋限制（中

国萤⽯储量全球第⼆但品位下降），进⼀步加剧原料紧张。

2、需求端拉动因素（占⽐约30%-40%）

•空调与家电需求激增

2024年家⽤空调排产量同⽐增⻓15%，制冷剂占空调成本3%-5%，需求刚性显著。巨化股份制冷剂业务营收增

⻓62.69%，量价⻬升主因下游空调排产放量。

•新能源领域需求扩张

六氟磷酸锂（锂电池电解质）、PVDF（锂电池粘结剂）需求随新能源⻋渗透率升⽽增⻓，2024年锂电级PVDF需求

增速超20%。

•出⼝市场回暖

2024年5⽉HFCs制冷剂出⼝量环⽐回升，配额制下“假出⼝”现象减少，真实出⼝需求⽀撑价格。

⼆、结构性紧缺的现状与细分领域差异

1、存在显著结构性紧缺的领域

•制冷剂（供需缺⼝持续扩⼤）

◦⼆代制冷剂（R）：配额削减导致2025年供应缺⼝达14万吨，价格涨幅领跑⾏业。

◦三代制冷剂（R/R）：配额总量冻结但需求增⻓（空调排产+出⼝），2025年预计缺⼝6万吨，价格

涨幅10%-15%。

◦替代品⻘⻩不接：碳氢类制冷剂（如290）推⼴未达预期，R削减份额转向三代⽽⾮直接替代。

•⾼端氟材料（部分品类紧缺）

◦锂电级PVDF：新能源⻋需求⽀撑，产能向头部集中，供应偏紧。

◦氟橡㬵（FKM）：汽⻋密封件需求刚性，进⼝依赖度较⾼，国产替代未完全填补缺⼝。

2、供需平衡或过剩的领域

•含氟聚合物（PTFE/FEP）

产能过剩⽭盾突出：PTFE新增产能持续投放，低价竞争导致价格低位运⾏（如涂料级PVDF）。2024年PTFE产能利

⽤率60%，供需失衡。

•氟精细化学品

医药/农药中间体需求稳定，但产能分散，未出现全局性紧缺。

三、供需归因：专家观点与数据验证

.政策与供给的强关联性

专家⼀致认为配额制度是涨价核⼼动因。⼆代制冷剂配额削减幅度（67.5%）远超需求降幅，直接导致短缺。

.需求增量的结构性分化

空调/新能源需求集中于制冷剂和锂电材料，⽽传统含氟聚合物（如PTFE）需求增速滞后于供给。