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泡泡玛特（9992）首发报告
买入2025年2月28日
潮玩IP龙头公司，乘风破浪扬帆起航
中国潮玩IP龙头公司：北京泡泡玛特文化创意有限公司是中国领李卓群
先的潮流文化娱乐公司。发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全+852
球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业
务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营Grayson.li@.hk
平台。以2023年的零售价值及2021至2023年的收益增长计，泡
泡玛特是中国最大且增长较快的潮流玩具公司。2023年全年营收主要资料
63.01亿元，同比增长36.5%，累计注册会员总数达到3435.4万行业消费
人。截至2023年12月31日，POPMART泡泡玛特在中国大陆的线下
股价107.4港元
直营门店达到363家，拥有2190台机器人商店。
高速增长的全球性新兴市场：潮玩最早发源于中国香港，近年目标价125.6港元
来，全球潮玩市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文报告，在居民可(+17.2%)
支配收入增长、潮流文化产业快速发展以及市场成功孵化出众多优
股票代码9992.HK
质潮流玩具IP等多重因素的推动下，2015-2019年全球潮流玩具零
售市场规模由87亿美元增长至198亿美元，复合年增长率为已发行股本13.43亿股
22.8%，预计于2024年达到418亿美元，2019-2024E复合年增长率总市值1442亿港元
为16.1%。
52周高/低114.5/18.78港元
以IP为核心的潮玩全产业链的一体化平台：公司最核心的商业每股净资产6.78港元
模式是建立了一个覆盖潮玩全产业链的一体化平台，通过艺术家挖
掘、IP运营、消费者触达以及潮玩推广等环节连接小众设计师和广主要股东王宁（48.73%）
大潮玩爱好者；艺术家可以通过公司这个平台，将自己的IP产品
进行商业化量产，并通过公司的渠道销售。因此，IP的持续运营和
渠道布局是公司最重要的抓手及竞争力。十余年来，公司孵化出了
多个爆款IP，IP运营能力不断被证明；同时借助先发优势以及盲
盒占据消费者心智，公司快速建立起了行业领先的销售渠道网络。
目标价125.6港元，首次覆盖并给予买入评级：公司在潮玩行
业具备从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，其IP运营能力逐步
被验证，海外市场仍有较大的增长空间，我们预测FY24/FY25/FY26
公司归母净利润为27.3/39.6/52.2亿元，公司对比同业公司具备
稀缺性，应基于一定的估值溢价，给予FY2540xPE。得出公司目标
价125.6港元，较现价有17.2%的上升空间，首次覆盖，给予买入
评级。
表：盈利摘要股价
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