2025下半年港股医药行业以创新药为主线，关注出海机会.pptx

证券研究报告;;;年初至今政策及重点事件总结;港股医药复盘和对比;2025年初以来创新药板块表现亮眼;资料来源：Wind，申万宏源研究。注：数据更新于2025/6/4;港股医药市场IPO逐步恢复;创新药：2018年至今已有近80家18A创新药/器械公司于港交所上市，年初至今创新药表现亮眼，部分创新药公司受益于商业化放量、核心管线临床数据积极、管线达成国际化合作等，股价表现靓丽。

Pharma:2017年至今，港股Pharma板块1-yearforwardPE平均值为21倍。目前板块对应PE为19倍。

医疗服务：目前板块对应PE平均值为14倍，低于-;港股医药2024年报业绩：板块表现分化明显，创新药表现靓丽;资料来源：彭博，申万宏源研究。注：数据包括186家港股医药公司，

数据更新于//;;中国创新药管线出海进入加速期;PD-(L)1/VEGF双抗领域BD交易活跃;;;;;;;;;;;;;;;;;百济神州—泽布替尼海外快速放量;信达生物—非肿瘤管线即将迎来重磅商业化产品;和黄医药—呋喹替尼海外商业化放量;康方生物2024年收入同比下降53.1%，达到21.2亿元，归属于股东的净亏损为5.15亿元，去年同期净利润为20.3亿元（主要由于收到来自SummitTherapeutics支付的首付款）。2024年，公司产品净收入同比增长24.9%至20.0亿元，主要来自卡度尼利和依沃西的销售贡献。

依沃西（AK112，PD-1/VEGF）纳入医保后有望销售放量。目前，AK112正在开展超过27项临床试验，布局18个适应症，包括肺癌、胆道癌、头颈鳞癌、乳腺癌、结直肠癌、胰腺癌等，包含12项三期临床试验和七项头对头研究。2024年5月，AK112获得NMPA上市批准，用于联合化疗治疗EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变的非鳞状NSCLC患者。此外，AK112已被纳入2024年版国家医保目录（NRDL）。我们认为随着纳入医保后可及性提升，AK112有望实现销售放量。同时，AK112单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的三期临床试验（AK112-303/HARMONi-2）已于2024年5月达到PFS主要研究终点，且该适应症的sNDA已于2024年7月获得NMPA受理。此外，海外开发方面，合作伙伴SUMMIT正在开展三项肺癌领域全球多中心三期临床试验，包括HARMONi、HARMONi-3和HARMONi-7。

卡度尼利（AK104）销售持续放量。AK104已有两项适应症获得NMPA上市批准，包含2/3L宫颈癌

（CC）和1L胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌（2024年9月获批），其中2/3LCC适应症已被纳入

2024年版NRDL。我们认为纳入医保将进一步提升患者可及性，并推动其销售放量。同时，公司已向NMPA递交卡度尼利联合化疗一线治疗CC的sNDA，有望于2025年获得上市批准。此外，卡度尼利正在开展大适应症的多项三期临床试验，包括肺癌（联合化疗一线治疗PD-L1表达阴性的NSCLC）、胃癌（联合化疗和AK109）和肝癌（辅助治疗）。;科伦博泰生物—TROP2ADC有望实现销售放量;三生制药—双抗产品达成重磅BD合作;? 创新药销售放量：2024年收入同比增长21.4%，达到122.6亿元，归属于股东的净利润同比增长33.4%至43.7亿元，主要由于创新;一次性项目，经调整净利润同比增长33.5%至34.6亿元。

? 创新产品销售快速放量，仿制药恢复增长：

2024年，创新产品收入同比增长22%至121亿元，收入贡献由2023年的38%增长至42%，主要由于新产品销售放量。2024;? 1Q25成药板块受集采影响销售额下降：;创新药研发风险较高，核心在研产品进度不及预期。

核心产品商业化进展低于预期。

产品纳入医保后价格降幅超预期。

并购标的整合或自建门店进展低于预期。

国内外市场竞争加剧。

行业增速低于预期。

投融资环境波动风险。