2025年银行业中期策略：业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优.pptx

P3东方财智兴盛之源行情回顾：稳健防御逻辑下，板块走出相对收益

P4东方财智兴盛之源年初至6月4日，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，兼具绝对收益和相对收益，尤其是1月份到二月初、3月中旬至6月初，相对收益较显著。（1）1月份到二月初，主要背景是人民币对美汇率贬值压力、中美利差扩大制约国内货币政策空间，市场对经济预期较悲观；在风险偏好较低资金追求确定性的逻辑下，银行股高股息价值受青睐；（2）3月中旬至6月初主要背景是上市公司年报和一季报自3月中旬陆续披露，银行板块业绩相对稳定性强；此外，4.2美国“对等关税”加剧外部环境不确定性，银行股防御价值更凸显。资料来源：iFinD，东兴证券研究所-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025年初以来银行板块绝对及相对收益（截至2025/6/4）银行板块累计相对收益上证指数银行指数

P5东方财智兴盛之源3月以来，中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动。中小银行股息率并不低且估值历史地位，安全边际高。资料来源：iFinD，东兴证券研究所30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%35.0%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025年初以来银行各子板块股价走势（截至2025/6/4）国有行股份行城商行农商行

P6东方财智兴盛之源资料来源：iFinD，东兴证券研究所-0.30.60.91.2-10%0%-5%10%5%15%25%20%35%30%40%青岛银行渝农商行兴业银行重庆银行沪农商行齐鲁银行浦发银行中信银行上海银行厦门银行青农商行苏农银行杭州银行长沙银行江苏银行成都银行浙商银行招商银行宁波银行西安银行苏州银行民生银行江阴银行南京银行常熟银行紫金银行无锡银行北京银行张家港行瑞丰银行光大银行贵阳银行农业银行建设银行工商银行兰州银行平安银行中国银行郑州银行交通银行华夏银行邮储银行年初至6月4日，部分优质区域行涨幅更高。其中山东、川渝和江浙地区龙头城农商行表现较优，累计涨幅逾20%以上。国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。2025年初至今个股涨跌幅及最新PB估值（截至2025/6/4）年初至今涨跌幅最新PB估值(右轴)

P7东方财智兴盛之源资料来源：iFinD，东兴证券研究所截至6月4日，部分优质区域行涨幅更高。其中山东、川渝和江浙地区龙头城农商行表现较优，累计涨幅逾20%以上。国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0% 0.0%8.0%2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062023-01-062024-01-062025-01-06国有行平均股息率VS10Y国债收益率 2021-01-06国有行平均股息率2022-01-0610Y国债收益率

P8东方财智兴盛之源个股看，国有大行以及部分区域行PB估值达到近5年较高水平。资料来源：iFinD，东兴证券研究所-0.200.400.600.801.001.20渝农商行江苏银行农业银行中信银行中国银行上海银行浦发银行北京银行交通银行工商银行建设银行沪农商行苏州银行重庆银行华夏银行齐鲁银行光大银行青岛银行兴业银行民生银行浙商银行长沙银行招商银行青农商行杭州银行成都银行苏农银行厦门银行南京银行邮储银行宁波银行西安银行江阴银行常熟银行贵阳银行平安银行紫金银行郑州银行无锡银行兰州银行瑞丰银行张家港行上市银行PB估值及近五年分位数（截至2025/6/4）当前PB估值近五年PB估值分位数

P9东方财智兴盛之源行业回顾：量质平稳，息差收窄，非息承压

东方财智兴盛之源0%4%8%12%16%生息资产贷款金融投资8.7%4.1%12.9%6.7%0%4%8%12%16%20%一季度总资产增速提升，信贷增速平稳、金融投资增速提升、同业资产负增长（大行融出下滑明显）。25Q1末，上市银行生息资产同比+7.5%，环比24年末提高0.3pct。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比+7.9%、14.1%、-12.2%；较24A分别持平、+1.1pct、-