2025下半年航空行业板块景气度持续提升，从量变到质变.pptx

证券研究报告景气度持续提升，从量变到质变2025下半年航空板块投资策略

主要内容需求景气度回升，量价协同放大收益供给进一步兑现，飞机供应链持续失序外生因子变动向好，利于航司专注经营风险提示3

证券研究报告41.1上半年航空市场保持量升价减，五一后趋势好转资料来源：OTA平台，申万宏源研究?国内航空市场需求复盘：上半年整体呈现量升价减趋势，五月价格同比出现拐点。在2024年高基数春运的基础上，1-3月国内客运量同比+3%，平均含油票价同比-9%，旅客量继续保持增长，但在客座率进一步提升、市场需求释放不足的环境下，一季度机票价格低迷。24年Q2后市场量价基数均有所降低，航司销售模式有所转变，量价表现逐步好转且稳定。5月国内客运量同比+7%，平均含油票价同比+1%，价格同比已出现今年首月回正（不考虑1月春运错期影响）。图：国内市场日均航空客运量（万人）图：国内市场票价（含燃油附加费，元）0501001502002501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202320242025140013001200110010009008007006005004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202320242025

证券研究报告51.1上半年航空市场保持量升价减，五一后趋势好转资料来源：OTA平台，申万宏源研究?国内航空市场需求复盘：头尾表现差异显著，中枢大盘市场表现较为均衡。分城市级别观察，进入Q2以来商务航线（一线城市航线）客流同比增长明显，且保持市场中领先，同时一线城市航线价格同比下降最多，量升价降趋势最为显著。五线城市航线量价综合表现最为优异。中枢主流航线（新一线、二线、三线）航线量价表现较为均衡，无明显差异。图：分城市级别观察：周度客流yoy图：分城市级别观察：周度票价yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%一线新一线二线三线四线五线-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%一线新一线二线三线四线五线

证券研究报告61.2国际航线持续恢复，入境游表现强劲资料来源：航班管家，OTA平台，申万宏源研究?跨境客流25年保持增长，1-5月跨境客流（含境内及境外航司口径）同比增长19%，跨境平均票价同比-15%，运力恢复下票价持续常态化，同时宽体机利用率明显提升。境内航司恢复率明显高于境外航司，根据航班管家，第23周境内及境外航司跨境航班量分别恢复至19年的102.2%以及65.8%。图：跨境日均客流量（万人，国内航加外航）图：跨境航线票价表现（元）图：分机型利用率同比变化（小时）605040302010020192023202420253000250020001500100050001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202420252.5%7.9%1.6%11.2%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.002.004.006.008.0010.00全机队宽体机窄体机支线客yoy（右轴）图：境内外航司航班量及恢复率分布

证券研究报告71.2国际航线持续恢复，入境游表现强劲资料来源：北京文化和旅游局，上海市统计局，申万宏源研究?今年以来外交部持续试行多项外国旅客单向免签政策，同时我国居民出境习惯仍在复苏中，并且中美航线恢复率仍处于低位，国际航线仍有进一步恢复的预期。上海4月入境外国人达到67.09万人，恢复至19年的104.7%；入境总数达到86.19万人，恢复至19年的104.3%，均超过疫情前水平。北京4月入境外国人达到45.49万人，恢复至19年的123.5%；入境总数达到56.9万人，恢复至19年的131.9%，均超过疫情前水平。图：北京入境情况（万人） 图：上海入境情况（万人）0%20%40%60%80%100%120%0102030507080901002023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月入境外国人入境外国人同比19年入境总数（外国人+港澳台）入境总数（外国人+港澳台）同比190%20%40%60%80%4060100%120%140%160%180%01020304050602023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年