影石创新影石创新投资探讨：25年前瞻专题之影石创新.pptx

;资料来源：FrostSullivan，各公司报告，华安证券研究所;GoPro：2002年创立，快速切中传统影像设备衰退而智能影像设备上行的行业红利，2010-2015收入cagr高达91%，2015年后增长态势停滞，股价持续低迷。;;华安证券研究所?拓展投资价值;影石：6条产品线（细分品类最全）+首创拇指相机（仅39g便携小巧解放双手）；迭代速度年均更新3-5款（最快），23/24/25H1

分别更新3/5/2款；24年新品已采用高端芯片提升算力及性能；

大疆：3条产品线+Pocket相机为独家（对手机/相机+云台产品的便携替代）；迭代速度年均更新2-3款（较快），23/24/25H1分别更新3/1/1款；24年新品Action5Pro引入超级夜景和人物跟随功能；

GoPro：3条产品线；迭代速度年均更新1款（落后且性能升级并不显著），23/24/25H1分别更新1/3/1款；24年运动相机新品

Hero13沿用上代1/1.9”传感器对画质提升有限、全景相机新品Max核心规格与19年上代Max基本一致。

产品矩阵迭代比较;横向比较：GoPro在性能、价格上皆已不具竞争力。

影石：高端领先（今年新品X5性能引领3k+价格带），带来更高画质性能（AI芯片性能强于同业，带来更高算力分辨率）。

大疆：运动相机定价相对更低（Action3/4/5Pro分别定价1299/2098/2598元，对标Ace/AcePro/AcePro2分别1598/2198/2698元定价较低，包含智能跟随）+基础性能优秀（续航/存储/防水等极限参数较高），性价比同理大幅领先Gopro。

三家核心产品性能比较;影石创新全景相机画面技术领先、下一阶段核心优势将由AI侧前瞻投入接力：

全景优势：影石以全景技术起家（多镜头同步实时拼接、畸变校正），如X5进一步优化人像畸变。

AI为下一阶段布局核心：影石已打造关键帧打点、深度追踪、穿梭延时、子弹时间等创新功能，AI创意库玩法较丰富，并在AI及高制程芯片使用方面前瞻投入颇多。;更长期看，产品矩阵+品类矩阵皆有多元化逻辑（无人机/车载/智驾）。

相机品类：影石有望进一步拓展AI智能应用、大疆亦有可能补齐全景+便携品类、GoPro以价格下探面对国产品牌的强势竞争；

其他拓展：影石新推Insta360+云增值服务，已有内容端+B端场景拓展，未来关注向其他硬件设备无人机/车载领域的??展；大疆品类布局较广，无人机与运动相机存潜在算法渠道协同。

相机产品+第二曲线拓展方向比较;我们总结对比影石、大疆及GoPro，影石创新已塑全景优势+软件突出+迭代领先三重产品壁垒，持续抢占外资品牌全球份额，长期品类外延空间可观。

影石：全景技术先发优势+需求洞察创新迭代；重研发+轻资产；发展路径更偏快速创新的垂直消费级龙头。

大疆：无人机赋能硬件及算法优势，未来可展望视觉AI能力下放和空白产品线补齐（Procket云台创新、全景相机补齐）；自有产线；无人机/运动相机的产品渠道复用，发展路径更偏平台型龙头。

GoPro：全球强品牌力优势+自研Dsp芯片，但当前产品性价比+创新节奏成其发展掣肘。

研发方向+生产模式+背景基因;华安证券研究所?拓展投资价值;影石创新较早确立海外策略，24年内销/外销占比2:8。从海外社媒情况看，GoPro早期先发优势使其拥有全球领先的高知名度，;影石创新亦与Bestbuy、Sam’sClub等海外线下渠道积极合作。对比影石GoPro报表可见线下空间：;24年全球手持影像设备市场同比+16%，当前仍为渗透率不足10%的增量市场；

我们假定将手持影像设备对标20年前后的清洁机器人市场（20-24年行业cagr11%），参考石头科技全球份额（20-24年从12%至22%），24年影石创新/石头科技规模增速分别+53%/+38%。

影石23年全球份额（销额）10%，份额假定从23年10%提升至27年20%，对应27年收入129亿，3年cagr+32%。;华安证券研究所?拓展投资价值;17;成本拆分：摄像头模组占比60%，进口依存度排序DSP芯片＞传感器＞镜头，当前镜头已国产化、CMOS替代正当其时。;19;核心假设：收入，3年行业cagr15%、影石3年份额对标16/18/20%；毛利率，产品结构（高端牵引同时低端以价换量，X5规模效应正向拉动+3/+1pct）+降本空间（国产替代正向提振盈利+1/+1pct）+关税影响（参考石头/安克25年之前关税占收入比2~5%，25/26年关税负向影响-2/-2pct）；费用率，加码投放之下销售/管理/研发费率合计分别提升+2/+1pct；最终对应净利率结果17%/16%。

盈利预测：25/26年公司收入78