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证券研究报告

宏观经济点评2025年06月19日

6月FOMC会议：等待关税影响的验证

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杨见一分析师沈夏宜分析师

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核心观点：

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6月18日美联储宣布维持4.25-4.5%的利率区间不变，符合市场预期。6

5月经济数据点评：需求侧出现分化

月会议声明较上月变化不大，对经济状况的表述基本同前，仅在风险和不

确定性的部分改为“经济前景的不确定性有所下降（diminished）但仍然2025.06.18

较高（remainselevated）”，并删去了对于美国通胀和就业风险增加的表财政发力进度跟踪）

述，体现5-6月关税政策放缓后，经济风险边际下降。年初以来，美联储2025.06.16

持续强调货币政策前景的不确定性，坚持其观望策略、等待数据进一步变

5月金融数据点评：信心与盈利是点燃信

化。从本次议息会议给出的预计材料和记者会表态来看，美联储仍然警惕

用扩张的关键火种

关税对通胀可能带来的上行压力，这也是委员会再次下调2025年美国经

济预期，以及短期内货币政策继续保持观望的原因。2025.06.16

6月SEP全面下调经济预期，点阵图显示利率路径整体上移。6月美联储

经济预期摘要（SEP）再次下调了2025年GDP预期，从3月的1.7%下

调至1.4%；上调失业率预期至4.5%（3月4.4%）；上调PCE通胀至

3.0%（3月2.7%）；上调核心PCE通胀预期至3.1%（3月2.8%）。美联

储经济预期全面下调反映4-6月关税政策持续剧烈变化之下，委员会成员

对美国经济的担忧有增无减。从货币政策来看，委员会对2025年联邦基

金利率预期的中位数维持不变，仍在3.9%。但是，利率点阵图显示认为

今年不应降息的官员由4名增加至7名，且2026年利率中位数由3.4%

上行至3.6%，委员会对下半年降息预期亦有所抬升。

从记者会表态来看，鲍威尔仍将问题关键指向关税不确定性。鲍威尔在记

者会上的表态变化不大，整体中性偏鹰。第一，关于政策利率后续会怎样

变化，鲍威尔强调，鉴于关税政策将持续演绎，后续仍然需要观察经济数

据变化来决定货币政策走向。第二，美联储“观望”策略的具体目标较上

月更加明确，一是下半年关税“验证期”美国通胀数据能否维持下行趋

势，二是美国裁员情况将决定招聘需求走弱的美国就业市场情况下能否保

持稳健。第三，美联储更加坚定地认为关税对通胀压力客观存在，只是时

间问题，而不再认为关税影响是暂时性的，体现美联储对关税政策的担忧

实际有所加深，而这也是美联储不愿轻易降息的理由。

我们认为，若后续数据验证关税政策对通胀影响，则美联储年内降息2次

有较大难度。但是，考虑到美国就业市场风险增加，如果下半年就业市场

意外转差，则年内降息有一定可能性，但前提是通胀上行幅度可控。当前

市场仍定价美联储年内降息2次，分别在9月12月；提示下半年美联储

降息不及预期的风险。会议结束后，美国股债汇市场反应偏纠结，美股涨

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宏观经济点评

跌不一、美债利率微跌、美元指数微幅收涨。

记者会问答部分内容：

1.上调通胀和失业预期