物产环能-市场前景及投资研究报告：煤炭贸易，热电联产，扶摇直上.pdf

物产环能（603071.SH）首次覆盖报告

煤炭贸易为基，热电联产扶摇直上2025年06月24日

➢“煤炭贸易+热电联产”双轮驱动。物产环能实际控制人为浙江省国资委，推荐首次评级

作为国家首批电煤保供重点贸易企业，构建了涵盖煤炭供应链、热电联产

当前价格：12.21元

与新能源开发的三大业务板块，与国内核心煤炭供应商建立了深度战略合作关

系。2024年公司实现收入447.09亿元，同比增加0.86%；归母净利润7.39亿

元，同比下降30.25%；其中，煤炭流通业务实现营收414.87亿元，同比增长

0.95%，毛利率为2.59%；热电联产业务实现营收31.35亿元，同比增长0.29%，[Table_Author]

毛利率为24.68%。

➢公司经营的煤炭流通业务处于煤炭产业链中端，起到服务上游煤炭生产企业

和下游煤炭消费企业的作用。国内煤炭产能继续向中、西部地区集中，呈现明显

的产需错配，作为连接煤炭生产端与消费端的关键纽带，公司加强西北区域的资

源渠道建设，于2024年4月成立西北办，负责西北地区的市场开拓及煤炭采购、

销售工作；同时，积极拓展新疆煤市场，与重点疆煤资源方签订年度框架合同，

接续煤炭能源保供，构筑更具韧性的煤炭供应链，2024年公司实现煤炭销售

5958万吨，同比增长7.39%。煤炭贸易流向亚洲转移加速，深化国际合作。公

司与境外供应商建立稳固合作模式，加强进口煤资源开拓，2024年立足新加坡、

印尼等海外办事平台，与矿方直接签订了一系列印尼、澳洲、哥伦比亚等进口煤

长协，持续提升煤炭多元性与稳定性。

➢热电联产业务多元协同，区域性热源点形成垄断。由于国家规定热电联产机

组供热半径10公里范围内原则上不再另行规划建设其他热源点，公司热电联产

资产区位优势明显，目前已形成新嘉爱斯热电、桐乡泰爱斯、浦江热电、秀舟热

电（富欣热电）、物产山鹰热电，金义生物质热电共六家热电的规模。

公司通过热电联产、污泥焚烧发电、生物质综合利用等生产蒸汽、电、压缩空气，

实行超低排放节能减排，并积极探索“煤电+储能+固废”耦合“热、电、气、冷”

联供的热电联产新模式，2024年实现供应蒸汽863.38万吨，同比增加3.41%；

供应电力15.19亿千瓦时，同比增加15.11%；供应压缩空气29.46亿立方米，

同比增加6.00%；处置污泥77.42万吨，同比增长3.27%。

➢投资建议：公司以煤炭贸易为基本盘，通过并购不断扩大热电联产资产规模。

公司热电联产资产位于下游供热需求较大的工业园区域，具备持续创造稳定利润

及现金流能力，随着地方经济的增长和新项目的投产，热电联产业务市场需求有

望进一步扩大，对公司整体业绩的贡献预计将逐步增加。我们预计2025-2027

年归母净利润为7.48/8.18/9.22亿，同比增长1.3%/9.4%/12.7%。对应6月23

日收盘价，25-27年PE分为9x/8x/7x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：煤炭价格波动风险;宏观经济波动导致下游需求不及预期；上网

电价调整和电力收购政策变化风险。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2024A2025E2026E2027E

营业收入（百万元）44,70944,76546,08548,297

增长率（%）0.90.12.94.8

归属母公司股东净利润（百万元）739748818922

增长率（%）-30.21.39.412.7

每股收益（元）1.321.341.471.65

PE9987

PB